跌宕多事的2022年已經(jīng)成為過往，在這一年，發(fā)生了一些前所未想之事，我們也豐富了人生經(jīng)歷，拓寬了思維方式。放眼全球，2022年的股票市場乏善可陳，中國市場亦是如此。上證綜指全年下跌約15%，滬深300指數(shù)下跌21%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是下跌29%，在過去十年，這是表現(xiàn)第二差的年份。
現(xiàn)在疫情管控已經(jīng)放開，按照海外經(jīng)驗，放開之后的一段時間經(jīng)濟數(shù)據(jù)會有回落，但之后會強勁增長?；旧?023年會是一個復蘇的時點，需要考慮的只是復蘇力度的大小。但是我們不能基于2020年受疫情影響的經(jīng)濟在2021年出現(xiàn)大幅度反彈的歷史情況，就對2023年復蘇的力度抱有太大的期望。因為全球的經(jīng)濟狀況和當時的情況不一致，美聯(lián)儲的連續(xù)加息會有一輪或輕或重的衰退，也會影響我們的外需。但是從經(jīng)濟層面，我認為復蘇是大概率事件。
另外，我們同樣關注貨幣政策，因為股票市場一方面看經(jīng)濟增長，另一方面也要看貨幣政策。目前由于疫情原因，老百姓投資和企業(yè)貸款的意愿不強，美元加息也導致匯率承受較大的壓力，所以目前貨幣政策已經(jīng)實現(xiàn)最大的程度的寬松。至于后期，需要看到經(jīng)濟比較明顯的復蘇，物價、通脹水平一定程度的抬升和綜合考慮中美利差的情況，我們才需要擔心收緊貨幣政策的調整。近期由于地產(chǎn)三支箭的出臺和疫情管控放松，導致債券市場出現(xiàn)一波回調，但我依然認為整體流動性環(huán)境無需擔憂。
受2022年的經(jīng)濟影響，2023年經(jīng)濟復蘇的結構需要關心兩個方面。一方面，消費領域會有一個復蘇。2022年中低收入人群的整體收入受影響較大，同時中高收入人群的消費場景也受到一定程度的影響。例如，在國慶假期期間，旅游、消費和餐飲的數(shù)據(jù)都非常不好，但我認為這是比較短期的情況。疫情管控的放松已經(jīng)是進行時，未來當然會有一段時間的混亂時期，大家會自發(fā)減少室外活動。但按照歐美的放開節(jié)奏，這個沖擊在一個季度左右。等疫情過去之后，居民的收入和消費場景都會再次修復。另一方面，投資領域也會有一個復蘇。我們主要關注的是制造業(yè)投資，一方面因為經(jīng)濟周期的原因，我們知道中國庫存周期大概3-5年一輪。而上一輪制造業(yè)投資頂峰是2021年6月份，所以推算來看會在2023年一季度前后觸底。另一方面，在提高經(jīng)濟增長質量、制造業(yè)升級的需求和中美沖突的背景之下，意味著我們要去補半導體在內(nèi)各種產(chǎn)業(yè)“卡脖子”領域的短板、進口替代和自主可控，所以我們認為制造業(yè)投資后續(xù)可能會有一波較明顯的增長，是2023年貢獻經(jīng)濟增長的一個重要因素，我們也會在這個領域中持續(xù)尋找機會。
綜上我認為經(jīng)濟正在筑底即將復蘇，且貨幣政策在寬松沒有收緊的組合之下，是一個比較有利于權益類資產(chǎn)表現(xiàn)的階段。比起對經(jīng)濟復蘇的展望，股票市場低廉的估值，更讓我們感到興奮。當下股市的估值，已處在歷史底部區(qū)域，而相對無風險收益率的溢價，也大大偏離了歷史平均水平。此時的市場先生，既否定了過去三年的發(fā)展，也無視未來的增長，更給一批優(yōu)質的公司以及其低廉的報價。
具體到股票市場的配置側重，一方面我們在經(jīng)濟復蘇的過程中相信周期的力量；另一方面我們在不斷挖掘優(yōu)秀公司分享成長的收益，同時我們也結合自身的研究能力，根據(jù)估值模型的指引，堅持適度分散的均衡配置，力求獲得穩(wěn)健又不錯的投資收益。
整體而言，我的組合行業(yè)分布相對均衡，會在過程中做持續(xù)的優(yōu)化。具體到行業(yè)，一方面我們主要的倉位是堅持長期持有一些優(yōu)秀的公司，不會根據(jù)短期的宏觀經(jīng)濟情況去做比較大的調整，另一方面也會根據(jù)市場的變化動態(tài)調整板塊配置。例如，7月份我們認為光伏鋰電過熱，則進行減配；三季度計算機板塊估值水平低于2018年，無法理解地下跌，而我們認為計算機行業(yè)長期需求是確定的，則進行增配；近期我也在逐步逢低買入一些消費股和賽道股。
圍繞經(jīng)濟復蘇的主線來看，我認為以下幾個方向當前性價比較高：
1） 傳統(tǒng)行業(yè)中的煉化。從傳統(tǒng)邏輯框架來看，我們找2022年表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，因為后面如果復蘇，他們的彈性可能是最大的。目前，我們看好化工中的煉化。對于大多數(shù)化工企業(yè)尤其是煉化企業(yè)，他們上游是石油，所以成本定價權在海外，但是產(chǎn)品需求在國內(nèi)。所以2022年的狀況是需求差、成本高，在2022年三季度、四季度基本都虧損，股價基本到底。后面需要進一步觀察他們盈利回升的能力和經(jīng)濟回升的力度。
2） 先進制造業(yè)。我們認為不僅有β機會，還有一定的α機會。2022年更好的體現(xiàn)在專用設備：鋰電、光伏、風能等，這些也是刺激經(jīng)濟的抓手。工程機械、通用機械、工控、機床等領域與經(jīng)濟相關度較高。這里的α機會在于，產(chǎn)業(yè)鏈上游都是國外廠商主導，所以有很大的國產(chǎn)替代空間。國產(chǎn)產(chǎn)品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性價比很高，這與半導體產(chǎn)品不一樣。通用機械里面有30%-40%國產(chǎn)替代空間，其他領域低的也有10%。
3） 其他方面：結合估值水平和消費場景的恢復，消費領域也有機會。另外，出口產(chǎn)業(yè)鏈的機會。
