2024年的A股市場經歷了前低后高的波動，主動基金在整體表現(xiàn)中依然充滿爭議。
盡管主流寬基指數的強勢表現(xiàn)讓主動產品備受質疑，但它們真的已經失去了價值嗎？
數據來源: Wind，數據區(qū)間：2014/1/1-2023/12/29
數據來源: Wind，數據區(qū)間：2018/1/1-2024/12/31
本來看上去是件好事，但為什么現(xiàn)在這個節(jié)點上主動產品常被嗤之以鼻？可能一個重要原因，就是2024年是主流寬基指數對主動基金領先幅度最大的一年（見下表）。
數據來源: Wind，數據區(qū)間：2018/1/1-2024/12/31
以投資者可能最為熟悉的滬深300為例，滬深300在2024年相對主動基金而言遙遙領先，因此投資者不斷贖回主動買被動也就不難理解。
在8月份的投資筆記中，我們也論述了為什么這樣一群可能有相對較強學習能力和分析能力的人，作為一個整體卻無法持續(xù)貢獻滿意的回報，當然站在這個時點上沒有太多人會關心這個問題，大家只想做的可能就是贖回主動去買被動。
那么站在現(xiàn)在這個節(jié)點，投資者應該徹底拋棄主動類產品了嗎？
我們認為可能不是的，因為這么說反而是高估了主動型產品的地位。事實上，公募偏股型主動股票基金只是A股中一股較小的參與力量，在2021年巔峰期其平均交易金額也只占了總交易的3%出頭一點（見下表）。
數據來源: Wind，數據區(qū)間：2017/1/1-2023/12/31
同時我們認為，對于投資者而言，不需要去糾結選主動還是去選被動，而是思考，比如權益類資產內部應該怎么去搭配不同類型的策略，以實現(xiàn)預期風險收益目標。在這樣的框架下，無論是主動還是被動，其細分內部都有各式各樣的策略作為工具供投資者選擇。
站在當下，我們依舊能發(fā)現(xiàn)不少可以值得積極關注的、可能相較于指數有一定稀缺性的主動產品類型：
低估值風格主動
盡管紅利指數被大家頻繁提起，但一些低波動特征的紅利指數有比較明顯的高行業(yè)集中度現(xiàn)象，比如較熱的中證紅利低波指數有約50%是銀行，對于一些希望在類似風險收益特征上做高倉位配置的投資者而言，可能也是一種潛在風險點，因此去適度挑選一些可證明業(yè)績時間較長、逆向風格，長期風險特征同紅利指數差別不大的主動類產品也是一個較好的資產配置方向。
我們在去年8月的投資筆記中提到公募主動基金經理的一些普遍缺陷，比如對自己選股或產業(yè)研判能力過于自信、面臨超額收益壓力操作可能會變形、任職周期高度不穩(wěn)定等，在這類主動中以上幾點都被或多或少克服了，因而是配置主動類產品的較好方向之一。
比如我們在好買公募30基金池中就有較多產品可供投資者參考（見下表）。
數據來源: Wind，數據區(qū)間：2020/1/1-2024/12/3
產業(yè)成長型主動
成長板塊從炒概念到首次基本面驅動的這一過程中，寬基指數很難有較好的參與性，而一些個別主題類指數雖然有高倉位參與，但一是往往由于品類太多仿佛大海撈針，其次基金公司集中發(fā)某類主題指數多是在行情強勢期，參與性價比可能大打折扣。所以擅長新興產業(yè)早期挖掘的主動類基金經理就有一定的配置價值。但這類產品相較于低估值類別而言挑選難度要更大，可能有以下2點：
· 交易難度較大
一般而言基金經理會有觀察倉，逐漸確認后增倉，股價上大概率是右側。從A股過去的特點看，產業(yè)趨勢級牛股的盈利兌現(xiàn)周期一般顯著晚于股價兌現(xiàn)，所以這要求基金經理具備優(yōu)秀的產業(yè)前瞻能力（而非僅僅的跟隨市場）和經時間驗證的對新興產業(yè)的專注力。
· 持續(xù)勝率對規(guī)模要求更高
過去我們看到了很多消費、醫(yī)藥、新能源、科技等成長型產品在前期獲得爆發(fā)收益后大幅翻車，有部分原因是規(guī)模在股價高位的大幅擴張顯著加劇了轉化成本，一旦出現(xiàn)了周期變化，尤其是一些高二階導的行業(yè)出現(xiàn)增速轉向可能更快，那前期的優(yōu)勢稍有不慎就會付諸東流。
目前在好買公募30池中也有個別表達（見下表）供投資者參考，整體而言同前文提到的低估值風格標的類似，符合“業(yè)績長期、風格穩(wěn)定、投資專注”等三大特征。而相對低估值風格而言，選擇這類標的可能更需要良好的買入點位以及倉位控制。
數據來源: Wind，數據區(qū)間：2020/1/1-2024/12/31
站在2025年初，我們認為在主動產品類別中，以上的2類相較于指數而言可能是有一定配置稀缺性的，當然還有其他一些稀缺類別本文未覆蓋到。
不過從這個思路出發(fā)，我們認為，就目前主動產品在中國市場的發(fā)展年限和地位來看，其作為一個整體還遠未到被投資者拋棄的時候，而無論被動也好主動也罷，均值回歸的特征都將長期存在。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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