一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3252.63點，漲10.81點，漲幅為0.33%；深成指收于10292.73點，漲131.41點，漲幅為1.29%；滬深300收于3832.86點，漲20.52點，漲幅為0.54%；創(chuàng)業(yè)板收于2121.84點，漲54.56點，漲幅為2.64%。

31個申萬一級行業(yè)中有14個行業(yè)上漲。其中，通信、計算機(jī)、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.24%、3.95%、2.82%，煤炭、食品飲料、石油石化表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.93%、-2.10%、-3.17%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.15%，標(biāo)普500上漲1.74%；道瓊斯歐洲50 上漲1.24%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.46%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.85%。。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/1/20-2025/1/24

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-1-24

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金普漲，其中股票型基金平均上漲1.47%，混合型基金和QDII型基金平均上漲1.18%和1.12%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A和新華策略精選等；混合型基金表現(xiàn)較好的是匯安成長優(yōu)選A和中海信息產(chǎn)業(yè)精選等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)標(biāo)普生物科技人民幣A和華泰柏瑞南方東英恒生科技（詳細(xì)，購買）ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是新華中證云計算50ETF（詳細(xì)，購買）和華夏中證5G通信主題ETF（詳細(xì)，購買）等；債券型表現(xiàn)較好的是金鷹元豐和東方可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實3個月理財E和嘉實3個月理財A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-1-24

二、近期焦點

非稅收入明顯提升

2024年12月公共財政收入單月同比增長24.25%，繼11月顯著提速后繼續(xù)大幅攀升。其中，稅收收入單月同比為2.7%，較上月尚有回落，其貢獻(xiàn)主要來自非稅收入，單月同比達(dá)到93.8%，拉動公共財政收入22.2個百分點。

簡評：分中央和地方收入來看，12月中央財政收入單月同比增長40.4%，拉動公共財政收入19.1個百分點。可見非稅收入猛增大頭或來自中央政府收入，而非地方政府加大罰沒或收費力度。

此外，國內(nèi)消費稅同比增長6.8%，增速較上月顯著上升。2024年12月，社會消費品零售總額同比增速為3.7%，較上月改善0.7個百分點，稅基改善帶來消費稅收入增速提升。此外，由于消費稅中煙、酒、油、車四大類占比超過九成，而 12 月煙酒類消費增速高達(dá)+10.4%，對消費稅收入增長貢獻(xiàn)較大。

最后，企業(yè)所得稅同比大幅增長95.8%，較上月明顯改善，一方面受到較低基數(shù)的影響，另一方面可能與工業(yè)企業(yè)盈利改善有關(guān)，2024年9月至11月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增速跌幅持續(xù)收窄，這一趨勢或能延續(xù)到年末。

日央行重啟加息

 1月24日日本央行提高政策利率25bp至0.5%，為2008年以來最高水平。

簡評：1月日本央行議息會議以8:1的投票結(jié)果決定將政策利率提高25bp至0.5%，和市場預(yù)期基本一致。2024年7月日央行加息導(dǎo)致全球金融市場動蕩后，日央行暫停加息達(dá)到半年時間，本次重啟加息且加息幅度為過去十八年以來最大。行長植田和男維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引，重申當(dāng)前日本的實際利率為負(fù)，政策利率遠(yuǎn)未達(dá)到中性水平，預(yù)計年內(nèi)將進(jìn)一步加息。

而在基本面方面，日央行的表述與此前大體一致，即增長動能高于潛在增速，核心通脹預(yù)計將繼續(xù)上行。增長方面，金融條件寬松的背景下，收入與消費的良性循環(huán)逐步增強(qiáng)；此外，海外需求繼續(xù)溫和修復(fù)，日本經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)高于潛在增速。通脹方面，此前的輸入型通脹進(jìn)一步減弱，但隨著產(chǎn)出缺口改善以及中長期通脹預(yù)期在工資-通脹良性循環(huán)推動下回升，預(yù)計日本潛在通脹將位于日央行目標(biāo)附近。

三、好買觀點

股票型基金投資策略

市場本周寬基走勢類似十字星，雖然周線收紅，但主要的寬基指數(shù)仍然處于前期下挫后溫和震蕩上行結(jié)構(gòu)，一方面最近個別企業(yè)發(fā)布2024全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)虧或者同比明顯下行的企業(yè)仍不少（同比中位值為-30%到-4%），此外當(dāng)前臨近春節(jié)，處于政策真空期的同時成交量也在一個較為溫和的區(qū)間內(nèi)（日成交1.2-1.3萬億左右）。種種客觀現(xiàn)實使得當(dāng)前市場短期或仍以區(qū)間震蕩為主。

1月份上證以及其他寬基在觸及半年線后迅速企穩(wěn)反彈，顯示出市場具備較強(qiáng)韌性，雖然海外端有著諸如美國新總統(tǒng)上臺后各種籌碼博弈等不確定因素，但考慮到中國制造的巨大優(yōu)勢以及政策端的強(qiáng)力支撐，或可以對遠(yuǎn)期基本面的拐點有所信心，而布局方面在紅利類資產(chǎn)作為基石的基礎(chǔ)上，可擇機(jī)布局順周期復(fù)蘇以及個別可能估值合理的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?？傮w而言延續(xù)前期觀點不變，2025年A股的機(jī)會可能不少，整體風(fēng)險偏好可以適度提高。而由于A股歷史上牛短熊長的結(jié)構(gòu)特征，建議投資者保持多頭思維，逢低積極布局。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于245.4705，較前周下跌0.04%；中債國債總財富指數(shù)收于246.3945較前周下跌0.01%,中債金融債總財富指數(shù)收于245.8286,較前周下跌0.08%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于244.7174，較前周下跌0.03%；中債短融總財富指數(shù)收于206.0077，較前周上漲0.01%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.3399%，上行7.82個基點，十年期國債收益率為1.6565%，下行0.28個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行4.81個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益上行0.92個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行0.17個基點，分別為1.8374%、1.8541%、1.9045 %；一年期AA級企業(yè)債收益率上行4.30基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行0.92個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行2.51個基點，分別為1.9939%、2.1049%、2.2755%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

全周央行公開市場凈投放8157億元。其中，凈投放23005億元,凈回籠14848億元。1月24日，R001加權(quán)平均利率為1.8538%，較前周跌82.34個基點；R007加權(quán)平均利率為3.1594%，較上周漲2.63個基點；R014加權(quán)平均利率為4.1255%，較前周漲129.61個基點；R1M加權(quán)平均利率為2.9383%，較前周漲32.2個基點。1月24日，shibor隔夜為1.77%，較前周跌7.8個基點；shibor1周為2.078%，較前周漲3.9個基點；shibor2周為2.75%，較前周漲9.4個基點；shibor3月為1.697%，較前周漲2個基點。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

1月LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。一方面，作為LPR報價的定價基礎(chǔ)，7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示1月LPR報價會保持不變；另一方面，1月央行公開市場操作對沖力度整體有限，銀行間流動性市場大幅收緊，商業(yè)銀行主動進(jìn)一步壓縮LPR和逆回購利率加點的動力不足。隨著春節(jié)的臨近，為維護(hù)春節(jié)前流動性充裕，央行加大了公開市場業(yè)務(wù)操作的投放力度，并于1月21日，重啟了14天期逆回購操作。而央行上次開展14天期逆回購操作還是在2024年的9月27日，由此可見央行呵護(hù)春節(jié)前流動性的堅決！而從1月21日以來的人民銀行公開市場業(yè)務(wù)交易公告中，央行均提及了“為維護(hù)春節(jié)前流動性充裕”這一表述，這與以往的“為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕”有所區(qū)分。

 基本面/政策面：

2024年，全國一般公共預(yù)算收入219702億元，比上年增長1.3%。其中，全國稅收收入174972億元，比上年下降3.4%；非稅收入44730億元，比上年增長25.4%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入100436億元，比上年增長0.9%；地方一般公共預(yù)算本級收入119266億元，比上年增長1.7%。2024年，全國一般公共預(yù)算支出284612億元，比上年增長3.6%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級支出40720億元，比上年增長6.5%；地方一般公共預(yù)算支出243892億元，比上年增長3.2%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

2024年，全國政府性基金預(yù)算收入62090億元，比上年下降12.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入4734億元，比上年增長7.2%；地方政府性基金預(yù)算本級收入57356億元，比上年下降13.5%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入48699億元，比上年下降16%。2024年，全國政府性基金預(yù)算支出101478億元，比上年增長0.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出4679億元，比上年下降3.5%；地方政府性基金預(yù)算支出96799億元，比上年增長0.4%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出50812億元，比上年下降8.6%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

2024年1月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布2025年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。這樣意味著自從2024年10月央行宣布降息以來，貸款利率定價基準(zhǔn)已連續(xù)三個月維持不變。

關(guān)于下階段貨幣政策思路，中國人民銀行副行長宣昌能日前表示，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。他提到，將綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本。

債市觀點：

債券市場行情方面，受年末資金面的擾動，全周債券收益率普遍上行，中短端上行幅度超過長端，各債券品種多數(shù)出現(xiàn)不同程度下跌。隨著春節(jié)的臨近，為維護(hù)春節(jié)前流動性充裕，央行加大了公開市場業(yè)務(wù)操作的投放力度，并于1月21日重啟了14天期逆回購操作，盡管如此跨年資金利率仍有所上漲。

1月20日，最新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期和5年期均維持上月水平。自從2024年10月調(diào)降以來，貸款利率定價基準(zhǔn)已連續(xù)三個月維持不變。此前一周央行未采取降準(zhǔn)操作，市場普遍預(yù)期本月亦會不進(jìn)行降息，主要原因為近期美元指數(shù)走勢持續(xù)強(qiáng)勁，降息操作不利于人民幣匯率的持續(xù)穩(wěn)定。

近段時間以來，寬松預(yù)期落空，加上春節(jié)假期臨近，債市整體走勢偏震蕩。而除了匯率因素以外，2024年經(jīng)濟(jì)增速超過市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)景氣度有所上升，短期內(nèi)通過降息進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的必要性也有所下降。預(yù)計下一階段，央行將在穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差等多重目標(biāo)中尋求平衡，擇機(jī)進(jìn)行降準(zhǔn)降息。

QDII基金投資策略

港股在1.14后的反彈強(qiáng)度明顯比A股更大， YTD上無論是恒生還是恒生科技指數(shù)再次顯著領(lǐng)先了A股主要寬基。從估值上看，恒生科技 PB約 2.5倍，近5年約40%分位，恒生指數(shù) PB約0.96，處于近10年約26%分位，二者均處于中偏低區(qū)間。前期有提到2024年港股對A股有一定領(lǐng)先效應(yīng)，同時從恒生指數(shù)以及恒生科技指數(shù)的走勢來看，底部逐漸抬高，整體形態(tài)或穩(wěn)中有進(jìn)，值得投資者關(guān)注。

從指數(shù)內(nèi)部看，港股的不少資產(chǎn)從股東回報、估值、盈利質(zhì)量等多維度看都顯著優(yōu)于A股的大多數(shù)企業(yè)，因而無論是從紅利邏輯還是從順周期修復(fù)邏輯來看在港股市場都可以選出不少符合要求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因此目前無論是從美聯(lián)儲利率環(huán)境大概率更加寬松或者是從內(nèi)生基本面未來大概率走修復(fù)來看，港股在中長期窗口上都具備較好投資價值。

風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。