一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于2850.65點，跌17.29點，跌幅為0.60%；深成指收于8311.00點，跌98.23點，跌幅為1.17%；滬深300收于3309.24點，跌25.15點，跌幅為0.75%；創(chuàng)業(yè)板收于1584.33點，跌22.86點，跌幅為1.42%。兩市成交4774.53億元，較前一日交易量增加0.03%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌0.85%，中證500（詳細(xì)，購買）下跌1.37%。
31個申萬一級行業(yè)中有2個行業(yè)上漲。其中，傳媒、公用事業(yè)、建筑裝飾表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.23%、0.69%、-0.05%，電力（詳細(xì)，購買）設(shè)備、鋼鐵、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.48%、-1.69%、-1.82%。滬市有472只個數(shù)上漲，占比20.45%，深市有862只個數(shù)上漲，占比29.99%。非ST個股中，43只個股漲停，4只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均下跌，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/8/14
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.17個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.61%，標(biāo)普500上漲0.38%；納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.03%；道瓊斯歐洲50 上漲0.39%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.35%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.58%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)上漲0.19%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind日期2024/8/14
三、新聞
1、債券市場再次出現(xiàn)調(diào)整
2024年以來，債券市場總體來看處于牛市狀態(tài)中，主要原因有以下幾點（1）隨著城投化債進(jìn)程的推進(jìn)，目前市場基本接受了城投違約風(fēng)險較低的事實，大部分城投收益率已經(jīng)低于3%，和利率債的利差較小，僅有部分的流動性溢價；而與此同時，其他市場的資金大量涌入債券市場，在這種情況下，市場出現(xiàn)了較為極致的“資產(chǎn)荒”行情，這種情況下，不少資金開始增配利率債；（2）由于居民消費意愿不振，企業(yè)新增投資意愿不強(qiáng)，今年以來銀行定期存款總量急速上升；而對應(yīng)的是社融數(shù)據(jù)的不景氣，企業(yè)部門和居民部門的長短貸都缺乏增量，銀行在信貸規(guī)模上逐漸縮量，在負(fù)債端高增，而資產(chǎn)端不足的情況下，資產(chǎn)端上只能通過買債來代替信貸，利率債是銀行最偏好的資產(chǎn)，所以以城農(nóng)商為代表的銀行今年以來大幅買入利率債，導(dǎo)致利率債點位快速下行，引發(fā)債券的牛市。
但是利率點位的快速下行并不利于匯率的穩(wěn)定，尤其在美國加息進(jìn)度一拖再拖的情況下，如果國內(nèi)的利率點位過低，將會有更多的資金選擇出海，從而對匯率造成壓力；此外，如果利率長期過低，一旦出現(xiàn)回調(diào)，將會引發(fā)類似于美國“硅谷銀行”的風(fēng)險。所以央行從今年4月以來一直在向市場提示利率風(fēng)險，4月底市場出現(xiàn)了一周左右的波動，但是由于買盤力量過大，利率很快回到了之前的點位。5月中旬，市場一直擔(dān)心的超長國債發(fā)行方式落地，和預(yù)期的集中超大供應(yīng)不同，而是采取了高頻多次發(fā)行，而且可以面向個人投資人進(jìn)行，債市做多力量的最大擔(dān)憂消除，利率開始進(jìn)一步緩慢下行，市場對央行的喊話逐漸鈍化，2季度央行的后續(xù)喊話起到的效果并不明顯。
7月開始，央行開始用實際行動維護(hù)長債利率的穩(wěn)定，向外界宣布可以與大行簽署了中長期國債的借入?yún)f(xié)議，也就是可以融券做空債券，但是并沒有正式進(jìn)行大規(guī)模操作，市場利率反應(yīng)并不大。相反，隨著三中全會的召開和上半年GDP數(shù)據(jù)的出臺，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性進(jìn)一步提高，所以很快央行進(jìn)行了降息，先后宣布了調(diào)降了OMO、MLF以及LPR利率，反而打開了債券市場收益率下行的空間，8月5日，10年與30年國債很快都下行到歷史最低點位，10年期國債一度突破2.10%關(guān)口，30年國債一度突破2.30%點位。
但是8月5日尾盤，大行債券賣出規(guī)模突然增加，之后每天下午16點半以后，債券市場7年、或者10年期國債都會出現(xiàn)大規(guī)模的ofr盤，規(guī)模在0.5-2億左右。8月7日，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告《對4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動自律調(diào)查》，并在8號早間發(fā)布公告，調(diào)查處理中小金融機(jī)構(gòu)存在的出借債券賬戶和利益輸送行為，央行用行動開始對國債的買盤力量進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，引發(fā)債券市場的劇烈調(diào)整，到本周一，長債收益率在4個交易日內(nèi)迅速回彈到降息之前的點位，周一30年國債期貨單日跌幅超過1%，市場對債券市場普遍出現(xiàn)恐慌情緒，擔(dān)憂債券市場收益率快速上行，從而擊穿信用債利差，引發(fā)銀行理財大規(guī)模拋售信用債，出現(xiàn)類似于2022年年底的“債災(zāi)2.0”。
但是市場的擔(dān)憂在一天之后就發(fā)生了變化，周二債券市場再度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，8月13日下午5點，央行發(fā)布了1-7月金融數(shù)據(jù)，新增社融與人民幣貸款都明顯低于預(yù)期，新增人民幣貸款為-767億，是2005年7月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，盡管尾盤仍有大量的利率債賣盤出現(xiàn)，但是債券市場買盤的力量再次覆蓋賣盤，30年期國債收益率再次下行4bp。在13日債券市場展現(xiàn)多頭力量之后，14日的債券市場買盤力量再度起勢，10年期國債收益率再次突破2.20%，30年國債期貨盤中一度漲幅逼近1%，從盤面上看，多頭仍然占據(jù)債券市場主導(dǎo)地位。
可以確定的是，本輪央行與市場的博弈到此并未結(jié)束。預(yù)計在接下來的一段時間中，長債收益率將會仍有可能一定范圍內(nèi)反復(fù)拉扯，主要原因有以下幾點：
（1）引發(fā)債券收益率下行的主要因素并沒有任何改善的跡象，市場不會形成基本面即將改善的一致預(yù)期，較為極致的“資產(chǎn)荒”行情仍在演繹，銀行部門仍有大倉位配置收益利率債需求，市場的買盤力量不可能短時間內(nèi)消失不見。
（2）央行對長期國債利率水平的引導(dǎo)態(tài)度非常堅決，8月份最新發(fā)布的二季度貨幣執(zhí)行報告中，央行已經(jīng)把利率風(fēng)險提升到了防范化解金融風(fēng)險的高度，長債收益率一方面是央行貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，一方面也是防止系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的重要基石，重要性無以復(fù)加，此外，央行可以動用的工具較多，引導(dǎo)國債利率水平的能力也毋庸置疑。
（3）債券多頭的本意是挽回金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債倒掛，在當(dāng)前“去金融化”和對利益輸送大力打擊的背景下，機(jī)構(gòu)盈利不會轉(zhuǎn)化為交易員個人盈利；央行的本意是維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，不會調(diào)控到債市崩盤；在這種拉鋸下，債券市場的走勢很可能還是會在一定區(qū)間范圍內(nèi)反復(fù)拉扯。
所以，我們對債券市場未來的預(yù)測為：
（1）不會出現(xiàn)類似于2022年年底的贖回潮，根據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，8月11日，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.77萬億，較上周環(huán)比增加22億元，分類型看，現(xiàn)金管理型7.84萬億，環(huán)比減少234億元；固定收益類為21.19萬億，環(huán)比增加389億元。
（2）對以信用債為主的產(chǎn)品來說影響不大，根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，本輪市場波動受影響較為明顯的主要是中高等級債券，低等級長久期產(chǎn)業(yè)債和城投債以及A/A+銀行二級債收益率仍然下行或回調(diào)幅度相對較小，總體來看對于信用債的影響比較小。
2 、公募REITs的加速發(fā)行并未能抬升市場整體行情
截至8月11日，今年以來共成立11只公募REITs產(chǎn)品，合計發(fā)行規(guī)模高達(dá)272.70億元。 無論是新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模，目前均已超過去年全年水平。
數(shù)據(jù)來源：Wind 截至?xí)r間：2024.8.11
但是公募REITs的加速發(fā)行并未能抬升市場整體行情，自從春節(jié)之后，中證REITs指數(shù)從底部快速反彈到800點附近，之后半年左右，中證REITs指數(shù)一直位于780-820點之間反復(fù)波動，市場沒有引起向上的合力。
數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)時間：2024.1.1-2024.8.11
主要原因可能為原始權(quán)益人高份額持有資產(chǎn)導(dǎo)致市場整體的流動性過低，2024年中國的公募REITs市場總市值達(dá)到1000億元，盡管總市值仍不大，但是似乎也初步具備一定的流通性，但有三個因素導(dǎo)致公募REITs實際流通量過低：
第一，公募REITs在發(fā)行上設(shè)置了諸多的鎖定期限制。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公募REITs首次發(fā)行時，基礎(chǔ)設(shè)施項目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售的比例合計不得低于本次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%，其中基金份額發(fā)售總量的20%持有期自上市之日起不少于60個月，超過20%部分持有期自上市之日起不少于36個月，礎(chǔ)設(shè)施項目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方以外的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可以參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售，持有基礎(chǔ)設(shè)施基金份額期限自上市之日起不少于12個月；公募REITs擴(kuò)募時，擴(kuò)募項目的原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與戰(zhàn)略配售不低于發(fā)售數(shù)量的20%，鎖定期與首發(fā)規(guī)定相同，即20%部分的持有期自上市之日起不少于60個月，超過20%部分持有期自上市之日起不少于36個月，持有份額超過20%的第一大持有人或戰(zhàn)略投資者鎖定期18個月，其他投資者鎖定期6個月。
第二，原始權(quán)益人以及其他戰(zhàn)略投資者在發(fā)行中傾向于持有高份額的戰(zhàn)略配售額。由于公募REITs市場目前方興未艾，申報的項目具有示范效應(yīng)，需要通過各級發(fā)改委、證監(jiān)會和交易所的層層審核，所以申報的資產(chǎn)大多為地方上經(jīng)過篩選之后的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。原始權(quán)益人發(fā)行公募REITs時候，資產(chǎn)將會整體從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，而項目原始權(quán)益人并非出于本意而發(fā)行，所以在剝離資產(chǎn)之后也不一定愿意放棄資產(chǎn)的收益權(quán)，從實際發(fā)行來看，原始權(quán)益人持有資產(chǎn)份額一般都遠(yuǎn)超過規(guī)定的20%下限，部分產(chǎn)品原始權(quán)益人及同一控制下的關(guān)聯(lián)方持有份額甚至接近80%。
第三，原始權(quán)益人以及其他戰(zhàn)略投資者不愿意出售持有的份額。等到公募REITs戰(zhàn)略配售份額達(dá)到解禁期滿時，由于公募REITs市場整體表現(xiàn)疲軟，大多數(shù)產(chǎn)品凈值都位于水下，大部分持有人不愿意折價賣出基金，所以從1年和3年的集中解禁節(jié)點來看，目前都沒有觀察到原始權(quán)益人及同一控制下的關(guān)聯(lián)方大倉位的減持現(xiàn)象。
結(jié)合上述三點原因，公募REITs原始權(quán)益人及同一控制下的關(guān)聯(lián)方在發(fā)行時大倉位持有，而解禁之后又不愿意出售所持有的份額，導(dǎo)致公募REITs市場整體的流動性過低，目前市場整體月度交易量仍在100億以下，未能形成向上的合力。
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