一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于2901.95點(diǎn)，跌13.42點(diǎn)，跌幅為0.46%；深成指收于8493.10點(diǎn)，跌113.49點(diǎn)，跌幅為1.32%；滬深300收于3418.17點(diǎn)，跌21.71點(diǎn)，跌幅為0.63%；創(chuàng)業(yè)板收于1650.91點(diǎn)，跌20.54點(diǎn)，跌幅為1.23%。兩市成交6272.08億元，較前一日交易量減少5.28%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌0.68%，中證500（詳細(xì)，購買）下跌1.16%。

31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有5個(gè)行業(yè)上漲。其中，公用事業(yè)、國防軍工、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.50%、0.72%、0.18%，汽車、房地產(chǎn)、家用電器表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.51%、-2.59%、-2.86%。滬市有376只個(gè)數(shù)上漲，占比16.31%，深市有414只個(gè)數(shù)上漲，占比14.35%。非ST個(gè)股中，51只個(gè)股漲停，27只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約3個(gè)合約均下跌，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/7/24

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.03個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌1.25%，標(biāo)普500下跌2.31%；道瓊斯歐洲50 下跌0.72%。亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌0.91%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.11%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind日期2024/7/24

三、新聞

1 、城投化債政策可能會(huì)打上新“補(bǔ)丁”

目前城投的化債政策主要依靠2023年10月發(fā)布的“35號(hào)文”，其中就化債的期限、化債范圍、重點(diǎn)區(qū)域等都做出了規(guī)定，近期，有部分媒體報(bào)道，“35號(hào)文”中提到的城投化債政策可能會(huì)有新“補(bǔ)丁”。

【政策支持時(shí)間】“35號(hào)文”中提到“今明兩年到期公開市場(chǎng)債券力求保兌付，支持重點(diǎn)省份融資平臺(tái)債券本金借新還舊，壓降存量規(guī)模。重點(diǎn)省份可在年度債券發(fā)行額度內(nèi)統(tǒng)借統(tǒng)還，支持資質(zhì)較好的融資平臺(tái)承接弱資質(zhì)融資平臺(tái)借新還舊債券發(fā)行額度，由強(qiáng)資質(zhì)平臺(tái)發(fā)債為弱資質(zhì)平臺(tái)償還到期債券。”所以今明兩年指的是2023年及2024年，所以目前市場(chǎng)中普遍對(duì)于在2024年之前到期的城投債信用風(fēng)向較為放心，而存續(xù)期間超過2024年或2025年的債券，從目前來看仍保證了較為微弱的期限利差，在進(jìn)入2024年下半年之后，本次新“補(bǔ)丁”提到將會(huì)把政策延續(xù)到2027年6月。

【政策支持范圍】“35號(hào)文”中提到的化債政策支持范圍是“以重點(diǎn)省份今明兩年到期存量融資平臺(tái)債務(wù)為重點(diǎn)”，所謂重點(diǎn)省份是指“黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、天津、重慶、寧夏、甘肅、青海、貴州、廣西、云南12個(gè)省份”，而且政策支持重點(diǎn)為“融資平臺(tái)債務(wù)”，也就是并不涉及“雙非債務(wù)”（重點(diǎn)省份的非持牌金融機(jī)構(gòu)債務(wù)以及非重點(diǎn)省份的非標(biāo)和非持牌金融機(jī)構(gòu)債務(wù)），所以今年以來，城投市場(chǎng)標(biāo)債和非標(biāo)形成了典型的“冰火兩重天”，標(biāo)債收益率持續(xù)走低，而同一主體發(fā)行的非標(biāo)債務(wù)融資成本仍然較高。本次新“補(bǔ)丁”中債務(wù)置換和重組范圍擴(kuò)展到了重點(diǎn)省份的融資租賃等非持牌金融機(jī)構(gòu)融資、非重點(diǎn)省份信托、資管等持牌金融機(jī)構(gòu)融資、非重點(diǎn)省份融資租賃等非持牌金融機(jī)構(gòu)融資，也就是說除了非常不合規(guī)的債務(wù)之外，基本都在化債政策的支持范圍之內(nèi)。

【境外債發(fā)行做出新規(guī)定】化債政策出臺(tái)之后，對(duì)于城投新政境內(nèi)債務(wù)做了嚴(yán)格的規(guī)定，于是很多城投在海外發(fā)行新增債務(wù)，尤其是發(fā)改委56號(hào)令規(guī)定境外發(fā)1年以上存續(xù)期債務(wù)需要經(jīng)過其審批，所以大量1年以內(nèi)境外債開始發(fā)行，但是在2024年年初受到了監(jiān)管，本次新“補(bǔ)丁”正式禁止了一年內(nèi)境外債發(fā)行，但是提到境外債可用境內(nèi)債做借新還舊。

【可能帶來的影響】根據(jù)20屆三中全會(huì)匯總關(guān)于地方債務(wù)的表態(tài)“防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)“，預(yù)計(jì)城投債務(wù)化解政策將會(huì)有一定的穩(wěn)定性和延續(xù)性，本次政策補(bǔ)丁是對(duì)前“35號(hào)文”中對(duì)于時(shí)間和范圍的擴(kuò)展，打消了市場(chǎng)對(duì)于城投化債政策的疑慮，但是隨之而來的會(huì)是城投債收益率的進(jìn)一步降低。

信用債較國債的利差包含了流動(dòng)性補(bǔ)償和信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，目前由于信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不高，所以信用債收益率快速貼近國債利差，今年以來隨著信用債收益率持續(xù)走低，資本利得在債券基金的投資收益中的占比越來越高，但是這種現(xiàn)象下可能關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn)：第一，收益率下行帶來的資本利得是一次性的，后續(xù)可能需要忍受債券本身低利率收益；第二，信用債的流動(dòng)性遠(yuǎn)弱于國債，目前利差現(xiàn)實(shí)流動(dòng)性補(bǔ)償不足，如果債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，信用債調(diào)整力度可能會(huì)高于利率債。

2、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有所調(diào)整

6 月信用評(píng)級(jí)調(diào)整沖擊轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，低評(píng)級(jí)、償債能力偏弱的轉(zhuǎn)債明顯下跌，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫修復(fù)之后，又因?yàn)檎傻膸?dòng)下普遍下跌。目前的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)特點(diǎn)和之前有細(xì)微差別，（1）偏債型轉(zhuǎn)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，偏股性轉(zhuǎn)債進(jìn)一步壓縮。（2）二季度上市的轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量遠(yuǎn)不及往年同期，新券供給不足。（3）二季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額和換手率中樞均有抬升，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交投情緒有所改善，投資者仍然認(rèn)可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的配置價(jià)值，但是對(duì)低價(jià)、低評(píng)級(jí)、基本面較弱的回避情緒仍然存在，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管控有所加強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：Wind  數(shù)據(jù)時(shí)間：2024.1.2-2024.7.23

公募觀點(diǎn)方面，廣發(fā)證券表示：不同公募基金對(duì)于可轉(zhuǎn)債的持倉有所不同，二級(jí)債基卻進(jìn)一步減持轉(zhuǎn)債，偏債混合基金及靈活配置基金也明顯減配轉(zhuǎn)債，一方面，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊不可避免的影響到機(jī)構(gòu)的增配情緒，另一方面，結(jié)合股票倉位也全面下滑來看，公募其實(shí)在全面下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)敞口，波動(dòng)較大的轉(zhuǎn)債同樣也成為了賣出對(duì)象。

2024Q2一級(jí)債基大幅增持轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債基金方面，打破了延續(xù)了23Q4以來的減倉節(jié)奏，大幅增持135.35億元，持倉規(guī)模再度達(dá)到歷史最高點(diǎn)。轉(zhuǎn)債品種顯然并未受到機(jī)構(gòu)的全面“拋棄”，在“資產(chǎn)荒”的大背景下，轉(zhuǎn)債性價(jià)比依然存在，只是需要對(duì)轉(zhuǎn)債個(gè)券進(jìn)行分類重定價(jià)。

私募觀點(diǎn)方面，合晟資產(chǎn)表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)主要受情緒影響，基本面變化導(dǎo)致的波動(dòng)是不會(huì)這么快體現(xiàn)的。“我們也猜測(cè)，一些資產(chǎn)中轉(zhuǎn)債占比較大的基金，由于凈值下跌或委托人心理波動(dòng)后贖回，導(dǎo)致被動(dòng)賣出。”部分轉(zhuǎn)債“債底”被打穿很正常，因?yàn)橹笆袌?chǎng)普遍比較忽視轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，可能很多機(jī)構(gòu)是沒有做好轉(zhuǎn)債違約或較大面積違約的可能性的預(yù)計(jì)。

最近幾個(gè)月的急跌是會(huì)跌出來一些機(jī)會(huì)的，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的性價(jià)比處于一個(gè)比較高的階段。公司持倉的轉(zhuǎn)債整體上特點(diǎn)是低價(jià)和分散。同時(shí)通過溝通，讓委托人認(rèn)識(shí)到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，并確保這種風(fēng)險(xiǎn)在對(duì)方能接受的范圍內(nèi)，使得負(fù)債端會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，投資端也會(huì)更加從容。

總體而言，近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整原因一方面來自于6月份信用評(píng)級(jí)的調(diào)整沖擊的余波，一方面來自于正股的下跌，還有一方面來自于部分基金對(duì)于可轉(zhuǎn)債的減倉所致，2024年7月24日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中位數(shù)價(jià)格為106元，距離純債價(jià)值不是很遠(yuǎn)，部分機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為此時(shí)不失為可轉(zhuǎn)債布局的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。