2024年，影響全球市場最重磅的兩條主線，是降息和大選。
繼9月和11月累計75BP的降息之后，12月的議息會議上，美聯(lián)儲再次宣布降息25BP，將聯(lián)邦基金利率將至4.25-4.5%區(qū)間。至此，全年累計降息3次，幅度達到100BP，可謂是相當快節(jié)奏的開局。
早在9月底降息落地之前，一系列圍繞降息的交易就已經(jīng)演繹得如火如荼。疊加美國大選帶來的特朗普交易，美股、美債、黃金等資產(chǎn)波動再次加劇。
理論上來說，降息落地對上述資產(chǎn)均會帶來一定利好，那么預期和現(xiàn)實之間有差距嗎？明年的降息進程會如何推進呢？本文我們詳細復盤下降息以來各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，以及如何影響我們2025的投資決策。
美聯(lián)儲年內(nèi)累計降息100BP
2025降息節(jié)奏大概率放緩
降息的時點和幅度，主要取決于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的動態(tài)變化。我們先來對美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)做個復盤：
①就業(yè)：11月非農(nóng)就業(yè)、時薪增速都表現(xiàn)出良好的態(tài)勢，但失業(yè)率小幅上行。
②通脹：11月美國CPI同比增加2.7%，繼上月以來連續(xù)走高，而核心CPI仍在3.3%保持不變，整展現(xiàn)出一定粘性。
整體來看，美國經(jīng)濟基本面仍然較為強勁，核心通脹整體下行，但仍有一定韌性。鮑威爾可能會強調(diào)未來或放緩降息節(jié)奏，以觀察降息效果。就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)的變化，使得美聯(lián)儲接下來的降息路徑仍存在變數(shù)。
與此同時，2025年美國經(jīng)濟受到特朗普2.0的政策變化影響，存在較大不確定性。從目前點陣圖來看，美聯(lián)儲明年上半年的利率區(qū)間在4-4.25%左右，1月議息會議可能維持利率水平不變，上半年大概率再降息1-2次。
預期VS現(xiàn)實
降息后各類資產(chǎn)如何表現(xiàn)？
在此前的降息系列策劃中，我們深入分析了降息對美股、美債、黃金等資產(chǎn)的影響邏輯。如今降息落地滿三個月，各類資產(chǎn)的預期和現(xiàn)實之間有差距嗎？
我們總結(jié)了下面這張圖表，更加清晰地反映資產(chǎn)變化的方向：
總體來看，降息之后美股的表現(xiàn)和預期是一致的，而美債、美元、黃金則和預期有不同程度的背離，其中疊加了11月特朗普當選帶來的擾動因素。
以下我們具體展開分析：
一、 美股：降息+特朗普交易疊加，三大股指繼續(xù)上漲
9月底降息超預期開局，美股在衰退和軟著陸的博弈中再次加速上漲。大選落地之后，“特朗普交易”再次點燃了美股的做多熱情。
12月以來，納指再次刷新歷史新高。這背后一方面是美國經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利仍然強勁，另一方面則是多重宏觀因素的助推。年初以來，標普500漲超25%，納指漲超30%。
短期來看，美聯(lián)儲接下來的降息路徑仍存在變數(shù)，科技股的業(yè)績持續(xù)性也有待跟蹤。長期而言，“降息+特朗普交易”的主線對美股資產(chǎn)仍相對友好，AI產(chǎn)業(yè)變革有望繼續(xù)支撐企業(yè)盈利上漲，但在積累較高漲幅之后，也面臨著短期回調(diào)的風險。
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二、 美債：海外債市回調(diào)，但年內(nèi)多數(shù)錄得正收益
海外債市在降息三個月后整體處于回調(diào)區(qū)間，和此前的預期有所背離，一方面是降息前美債已大幅搶跑，另一方面是“特朗普交易”帶來的影響。
10月以來，美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)令降息預期大幅降溫，疊加“特朗普交易”情緒擾動，10年期美債利率回到4.4%的年內(nèi)高點，大部分海外債券出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。
全年來看，海外債券指數(shù)呈現(xiàn)此消彼長的波動局面，但大多數(shù)指數(shù)仍保持正收益。截至2024年11月29日，美國綜合債指數(shù)累計漲幅2.57%，美國投資級債指數(shù)上漲3.64%，美國高收益?zhèn)笖?shù)上漲8.47%。新興市場以及歐洲市場債券也均錄得不錯的表現(xiàn)。
展望2025年，基于通脹整體下行、降息預期明確等因素，中期來看美債勝率不低，預計長端美債利率仍將保持寬幅震蕩。美債利率回到歷史高位之后仍有下行空間，交易性價比也有所提高，投資者可一定程度上淡化波動，耐心持有。
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三、 美元/黃金：美元強勢上漲，黃金高位震蕩
和10年期美債利率同向上漲的，是近期持續(xù)強勢的美元，同樣和降息前的預期有所背離。這主要是受到再通脹預期的升溫，以及“特朗普交易”的影響。
強勢美元回歸之下，黃金價格的上漲按下了暫停鍵。10月底，現(xiàn)貨黃金到達2789美元/盎司的歷史高位之后，開始震蕩回調(diào)，目前在2645美元/盎司附近。
往后看，在特朗普上臺初期，強勢美元可能仍會持續(xù)一段時間，但隨著利率中樞的下行，未來大概率將回歸合理波動區(qū)間。此外，央行購金、地緣政治風險等因素仍長期存在，金價上漲趨勢仍有一定支撐。
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結(jié)語
總結(jié)以上，本輪降息初期各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，和理論預期很大程度上有所背離，這是由于影響資產(chǎn)走勢的因素眾多。當美國大選等重磅事件沖擊市場時，利率變化的影響則被大幅弱化了。
但長期來看，這些影響大多為短期擾動，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)仍然會回歸自身的內(nèi)在邏輯。
展望2025，特朗普2.0時代的開啟，意味著全球市場的波動將會更加猛烈和頻繁。在充滿懸念和分歧的當下，更需要我們從戰(zhàn)略角度，對投資組合做好配置與規(guī)劃。關注美元資產(chǎn)、重視全球配置，正是應對這些未知變數(shù)的不二法門！
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內(nèi)證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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