主動(dòng)管理有幸承載了人類(lèi)社會(huì)的溫度，不論是商業(yè)智慧的傳承，耐心的品質(zhì)，人與人的溝通，都是主動(dòng)管理獨(dú)有的特質(zhì)。
去年我們說(shuō)過(guò)“量化不是主觀私募進(jìn)化的高級(jí)階段。主觀沒(méi)有死，也不會(huì)死。”
從今年的行情來(lái)看，主觀相比量化確實(shí)有一定超額，但是又迎來(lái)新的挑戰(zhàn)——指數(shù)基金和ETF。
近3年以來(lái)，主觀多頭的代表——公募偏股混基金，相對(duì)滬深300指數(shù)均為負(fù)超額，截至2024年11月4日負(fù)超額擴(kuò)大至兩位數(shù)，若以中證A500指數(shù)回測(cè)計(jì)算，則從2021年開(kāi)始的4年，主觀股多都跑輸指數(shù)。
主動(dòng)管理的價(jià)值和正當(dāng)性在何處？
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)時(shí)間：2010/1/1-2024/11/4
主動(dòng)管理
在A股市場(chǎng)仍然有所為
首先，無(wú)法線性外推主動(dòng)管理的超額收益就此喪失。
盡管近三年主動(dòng)管理相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)不盡理想，但從歷史上看，主動(dòng)管理相對(duì)指數(shù)的超額本就有周期性，我們從主觀股多與量化超額在2024年有所回歸，也可以看到這一點(diǎn)。因此僅憑近三年，仍無(wú)法判斷主動(dòng)管理將一直沒(méi)有超額。
從成熟市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)公募基金的超額減少伴隨的是養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資人比例的持續(xù)提升。20世紀(jì)50年代，美股股票市場(chǎng)成立的200年之后，美國(guó)散戶持股比例仍是超過(guò)90%，70年代中期是美股投資者結(jié)構(gòu)變更的分水嶺，轉(zhuǎn)折就是養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)入市。此后還有一次機(jī)構(gòu)投資人份額明顯提升，發(fā)生在科網(wǎng)泡沫前后的20年，主要是基金，當(dāng)然這一變化也與養(yǎng)老金增加對(duì)權(quán)益基金的配置疊加養(yǎng)老金規(guī)模持續(xù)增加有關(guān)。
當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)個(gè)人投資者的持股比例在30%-40%的區(qū)間，成交量貢獻(xiàn)則更低。而A股目前散戶持股占比超過(guò)一半，交易量更是占八成。這一投資者結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)相對(duì)個(gè)人投資者的研究?jī)?yōu)勢(shì)（基于一個(gè)常識(shí)：研究?jī)?yōu)勢(shì)中長(zhǎng)期會(huì)轉(zhuǎn)化為超額）使得“主動(dòng)管理在A股市場(chǎng)仍然有所為”的結(jié)論可能性更大。
說(shuō)到美國(guó)市場(chǎng)，我們還需要指出的是，即使在超額褪去之后，主動(dòng)管理規(guī)模的下降也是一個(gè)緩慢的過(guò)程。
2014-2023年的十年間，投資美國(guó)國(guó)內(nèi)的股票ETF和指數(shù)基金凈流入2.5萬(wàn)億美元，主動(dòng)管理的股票基金幾乎相應(yīng)凈流出2.6萬(wàn)億美元。但即使遭遇萬(wàn)億級(jí)別凈流出，截至2023年底美國(guó)25.5萬(wàn)億美元的基金規(guī)模中，ETF和指數(shù)基金共計(jì)13.3萬(wàn)億美元規(guī)模，主動(dòng)管理的規(guī)模和被動(dòng)指數(shù)基金還是分庭抗禮的局面，這還是在過(guò)去10年美國(guó)共同基金短中長(zhǎng)各維度都無(wú)超額的情況下。
數(shù)據(jù)來(lái)源：信達(dá)證券、ICI；數(shù)據(jù)時(shí)間：2020/2
數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI ；數(shù)據(jù)時(shí)間：2023/12/31
養(yǎng)老金和個(gè)人投資者是主動(dòng)管理基金的中堅(jiān)力量。這一方面是由于慣性，主動(dòng)管理基金在美國(guó)已有幾十年的歷史，一些老牌的主動(dòng)基金有著忠實(shí)的客戶群體和長(zhǎng)期投資者，他們的投資風(fēng)格并不容易改變，因此，即便有部分資金流出，龐大的基礎(chǔ)規(guī)模仍使得主動(dòng)管理基金總體規(guī)模保持較高水平。
另一方面，這和個(gè)人投資者、養(yǎng)老金具有明確的長(zhǎng)期理財(cái)目標(biāo)有關(guān)。養(yǎng)老金自然不必說(shuō)，ICI美國(guó)全國(guó)范圍的調(diào)研中，買(mǎi)了共同基金的家庭中，90%的家庭表示“養(yǎng)老”是其儲(chǔ)蓄及理財(cái)?shù)哪繕?biāo)，79%表示“養(yǎng)老”是主要目標(biāo)，80%對(duì)達(dá)成目標(biāo)充滿信心。因此，這類(lèi)更注重長(zhǎng)期收益、有明確理財(cái)目標(biāo)的投資人，支撐了主動(dòng)基金的總體規(guī)模。
今年有一類(lèi)投資人由于對(duì)基金失望，轉(zhuǎn)向了主題ETF博取超額。其實(shí)這件事并不簡(jiǎn)單，晨星2020年的一項(xiàng)研究表明：“主題基金在業(yè)績(jī)和存續(xù)期方面的表現(xiàn)證明，通過(guò)投資主題基金獲得的長(zhǎng)期收益可能有悖于大部分投資者希望通過(guò)選中好行業(yè)和好基金來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的初衷”。
從全球主題基金的存活率與勝率來(lái)看，時(shí)間越長(zhǎng)，其存活率與勝率反而降低，暗含投資中較強(qiáng)的擇時(shí)要求。
主動(dòng)管理的溫度
看完超額，提示完風(fēng)險(xiǎn)，最后說(shuō)一說(shuō)主動(dòng)管理的溫度。
做基本面分析的主動(dòng)管理基金經(jīng)理，經(jīng)過(guò)訓(xùn)練和經(jīng)驗(yàn)，可以更高效地除掉噪聲、抓到核心的關(guān)鍵點(diǎn)，這背后是有溫度的長(zhǎng)期投入——產(chǎn)業(yè)分析、商業(yè)模式分析，讀企業(yè)史、產(chǎn)業(yè)史、經(jīng)典案例，日復(fù)一日的訓(xùn)練，是商業(yè)智慧的傳承渠道之一。
經(jīng)歷過(guò)周期的基金經(jīng)理面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，動(dòng)作堅(jiān)定，甚至令人敬佩，那是耐心和信仰的溫度。
主動(dòng)管理相比被動(dòng)基金，與投資者的連接顯然是更多的?；鸾?jīng)理的訪談，基金的定期報(bào)告，基金的路演等等，這些溫度是投資人建立信心的來(lái)源之一，其實(shí)也是“投資人賺錢(qián)”目標(biāo)達(dá)成環(huán)節(jié)中無(wú)法小覷的一環(huán)。
其實(shí)不論主動(dòng)管理基金、被動(dòng)基金，還是量化基金，既不需要在其巔峰將其神化，也不需要在其低谷將其妖魔化，這也是投資人該有的溫度。
主動(dòng)管理的超額會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者占比提升而降低，但這一過(guò)程也不會(huì)一蹴而就，甚至即使超額褪去之后，主動(dòng)管理的規(guī)模衰減也不會(huì)一蹴而就，因此大概率不會(huì)是今年情況的線性外推。
最后的最后，主動(dòng)管理有幸承載了人類(lèi)社會(huì)的溫度，不論是商業(yè)智慧的傳承，耐心的品質(zhì)，人與人的溝通，都是主動(dòng)管理獨(dú)有的特質(zhì)，投資人可以根據(jù)自身需求和審美來(lái)進(jìn)行選擇、回應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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