做時間的朋友，但歲月也會在投資人身上留下一些滄桑。
投資機(jī)構(gòu)“三十而立”
1986 年，國家科委和財政部聯(lián)合幾家股東共同投資設(shè)立中國第一家本土私募股權(quán)投資公司——中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司。1992年外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入中國，1993年，熊曉鴿帶著美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)的1000萬美元回國創(chuàng)辦了IDG資本。
經(jīng)歷了30多年的起起伏伏，中國私募股權(quán)投資行業(yè)最早一批投資機(jī)構(gòu)已近“三十而立”，最早一批投資人也進(jìn)入退休倒計時。新一代年富力強(qiáng)的“創(chuàng)二代”開始接棒，扛起機(jī)構(gòu)大旗：IDG資本王靜波升任管理合伙人；君聯(lián)資本李家慶升任新一任總裁；經(jīng)緯創(chuàng)投王華東升為經(jīng)緯第三位管理合伙人；啟明創(chuàng)投周志峰升為啟明第四位管理合伙人。
迭代的意義
美國歷史上幾次并購浪潮和里根新自由主義經(jīng)濟(jì)的開啟，加速了現(xiàn)代美股的委托代理關(guān)系的建立，在完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的傳承并不是大問題。在國內(nèi)創(chuàng)新領(lǐng)域前沿的互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上，馬云、張一鳴、黃錚，我們也能感受到一些代際傳承。
而在學(xué)徒制的投資行業(yè)，似乎一直不缺馬拉松式的投資家，巴菲特和芒格以其超長期的優(yōu)秀業(yè)績向我們證明了“活到老投到老”的真諦。
但天下無不散之筵席?；@球之神邁克爾·喬丹在其第二次退役告別賽上向其他球員和所有球迷告別：“請記住，籃球永遠(yuǎn)大于邁克爾·喬丹”。
越是偉大的投資人，也越希望將投資機(jī)構(gòu)打造成百年老店，一個投資機(jī)構(gòu)品牌要超越投資人個人影響力才算偉大，投資掌門的更新?lián)Q代就是必然。尤其是在一級市場，因為更偏“線下作業(yè)”的模式，股權(quán)投資人的職業(yè)生涯很難做到巴菲特那樣悠久，更新?lián)Q代便是常態(tài)。
在歐美頂尖的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資人更新?lián)Q代有時并不僅僅因為退休，而是更加主動地新陳代謝。
作為硅谷頂級VC之一，Benchmark就是這樣一個踐行“合伙制”的標(biāo)桿。成立于1995年的Benchmark，始終保持獨(dú)有投資打法：5個合伙人、收益均分、克制規(guī)模、只投早期。1997年，Benchmark向eBay投資670萬美元，最終，eBay迅速崛起成為那個時代最耀眼的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，Benchmark一戰(zhàn)成名，第一支8500萬美元的基金也為LP帶來92倍的回報。此后，Benchmark陸續(xù)投出了Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp等明星企業(yè)。在如此優(yōu)秀業(yè)績和巨大利益的背后，我們很容易見到一些“分贓不均”的內(nèi)斗，但Benchmark四位創(chuàng)始合伙人卻非常“自覺”地退位讓賢，任職時間最長的創(chuàng)始合伙人Bill Gurley于幾年前離開，Benchmark已順利完成代際交替。功成名就后，一些退休的合伙人甚至又成為Benchmark的LP。Benchmark 的投資人評價道：“這才是我們最大的秘密。前輩們達(dá)到權(quán)力頂峰的時候，他們把鑰匙遞給了我們。”二十多年來，保持底色的Benchmark 還在吸引更多年輕的優(yōu)秀合伙人。
雖然，中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很難有像Benchmark這樣灑脫而迷人的機(jī)制，但中國式迭代已經(jīng)發(fā)生。
機(jī)構(gòu)迭代對LP的影響
古希臘哲學(xué)家赫拉克利特說過：“人無法兩次踏入同一條河。”我們也無法兩次買入一個“一模一樣”的基金。當(dāng)我們投資一只二級市場基金時，我們大都是因為認(rèn)可那個基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的更換也預(yù)示著贖回的發(fā)生。
那么，私募股權(quán)基金也是如此嗎？
私募股權(quán)基金沒有類似基金經(jīng)理這一角色，但會有一位掌門人。掌門人可以說是一個股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的靈魂，但不同于二級市場基金的基金經(jīng)理角色，股權(quán)投資的作業(yè)模式使得掌門人的作用“有限”，因為第一線觸達(dá)投資項目的界面在一線投資團(tuán)隊手中，一把手確實有一定“生殺大權(quán)”去否決項目，但如何尋找并命中一個好項目，更多由一線投資團(tuán)隊以及其背后的機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略、風(fēng)格和組織能力決定。
所以，私募股權(quán)基金掌門人的變化雖然非常重大，但也并非面目全非，關(guān)鍵還看機(jī)構(gòu)原有組織架構(gòu)。
在一些相對中小規(guī)模的投資機(jī)構(gòu)，如果掌門人既統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)，又在一線投資項目且對投資方向和投資與否有重大影響，投資項目好壞基本就靠其個人能力，那么掌門人的更迭就會帶來巨大的變化。這家投資機(jī)構(gòu)就需要徹底重新評估是否還值得投資。
而在一些中大型投資機(jī)構(gòu)，前中后臺組織結(jié)構(gòu)相對完善，各組織部門各司其職，掌門人的“微操”空間有限，掌門人對具體項目的投資和短期業(yè)績影響有限，甚至這些機(jī)構(gòu)在短暫的掌門人缺位時仍能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。對于機(jī)構(gòu)的長期深層影響，則需要至少一整期基金來觀察，但好在多數(shù)大型投資機(jī)構(gòu)的“接班人”也往往在這家機(jī)構(gòu)工作多年，德才兼?zhèn)?，同時深深地刻有這家投資機(jī)構(gòu)的DNA，總體投資思路、戰(zhàn)略、機(jī)制建設(shè)等也比較容易繼承前任。
結(jié)語
就像這個時代一樣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就需要轉(zhuǎn)型。中國私募股權(quán)投資行業(yè)也邁過而立之年，想要做百年老店的那些投資機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入這個接力賽的第一次交接棒階段，不僅在投資策略上與時俱進(jìn)，在投資機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、激勵制度、代際傳承上也需要大膽創(chuàng)新。
讓我們拭目以待。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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