隨著美國(guó)大選的塵埃落定，白宮易主，海外市場(chǎng)再次迎來充滿變數(shù)的時(shí)刻。
在如火如荼的“特朗普交易”之下，各類資產(chǎn)均受到較大沖擊。其中波動(dòng)較大的有一類資產(chǎn)，就是我們之前的文章中常常提到的主角：美債。
9月底降息落地之前，市場(chǎng)對(duì)降息開啟之后的美債表現(xiàn)給予了極高的期待，10Y美債收益率下跌至3.6%的低位。但近兩個(gè)月又飆升至4.4%附近，自此前的低點(diǎn)上行近80bp。
這也意味著，之前美債“搶跑”之下的利率下行效應(yīng)，幾乎完全被抹去，各類海外債券也普遍出現(xiàn)回調(diào)。
美債收益率飆升，背后的推手究竟是誰？當(dāng)前債市回調(diào)是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)下持有美債的投資者該怎么做？本文我們圍繞以上三個(gè)問題，展開探討。
問題一：美債收益率，為何一路飆升？
降息周期開啟，美債收益率不降反升，這似乎是個(gè)有些反常識(shí)的現(xiàn)象。
我們先來復(fù)盤下年初以來10Y美債收益率的走勢(shì)：
4月開始，10Y美債收益率自4.7%的高位一路下行。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的臨近，10Y美債收益率自7月以來大幅回調(diào)至3.6%附近，海外債市也迎來一波上漲。
隨后的兩個(gè)月，此前推動(dòng)美債收益率下行的因素，均出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)向：
①降息預(yù)期降溫：9月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。同時(shí)通脹數(shù)據(jù)下行略不及預(yù)期，后續(xù)降息預(yù)期也有所減弱。
②“特朗普交易”升溫：11月初特朗普勝選，市場(chǎng)接下來擔(dān)心特朗普政策仍有帶來通脹反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響后續(xù)的降息路徑。“寬財(cái)政+緊貨幣”的政策組合可能導(dǎo)致財(cái)政赤字率上升，進(jìn)一步推升長(zhǎng)端利率。
以上因素的疊加，使得美債收益率一路攀升，各類海外債券均有所回調(diào)。9月底以來，美國(guó)國(guó)債下跌3.3%，美國(guó)綜合債指數(shù)下跌3.24%，美國(guó)投資級(jí)債下跌2.9%左右（數(shù)據(jù)來源：wind，好買香港整理；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2024/9/27-11/6）。但整體來看，年內(nèi)大部分海外債券指數(shù)仍實(shí)現(xiàn)正收益。
問題二：美債會(huì)繼續(xù)下跌嗎？
美債還會(huì)不會(huì)繼續(xù)跌？會(huì)跌多久？這些問題很難回答。
但既然本輪美債回調(diào)的原因，是降息路徑和特朗普上臺(tái)共同的影響，我們不妨從這兩個(gè)因素入手，分析下美債后續(xù)可能會(huì)怎么走。
一、歷史降息周期中，美債投資勝率較高
看現(xiàn)象先看本質(zhì)，海外債券的定價(jià)邏輯，歸根結(jié)底還是依賴于利率環(huán)境的變化。這也是降息周期直接利好美債的原因。
1980年以來6輪降息周期中，雖然首次降息后1-3個(gè)月，美債收益率漲跌不一，但整個(gè)降息周期中無一例外都出現(xiàn)了下行，僅僅是下行的幅度不同。1995年的降息周期中，美債收益率也曾短期反彈，但整體仍實(shí)現(xiàn)了下行。
具體看降息落地后24個(gè)月之內(nèi)各類債券的表現(xiàn)，無論是在預(yù)防式降息還是衰退式降息，各類美元債券均收獲了比較可觀的收益。
雖然美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息節(jié)奏可能有所放緩，大概率不會(huì)像首次降息50bp那樣激進(jìn)，但只要后續(xù)降息的大方向不變，美債仍然是當(dāng)下勝率較高的一類資產(chǎn)。
二、特朗普上屆任期內(nèi)（疊加降息效應(yīng)），美債市場(chǎng)整體走高
導(dǎo)致美債下跌的第二個(gè)因素，則是“特朗普交易”。對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加征關(guān)稅、寬財(cái)政緊貨幣……這些政策都被視為長(zhǎng)端利率的助推器，從而導(dǎo)致美債下跌。
但特朗普的上屆任期內(nèi)，“弱美債”的邏輯是否有所持續(xù)呢？答案是否定的。
回顧特朗普首屆任期，2016年特朗普當(dāng)選之初，長(zhǎng)端利率短時(shí)間內(nèi)確實(shí)顯著上行，美國(guó)綜合債指數(shù)也出現(xiàn)回調(diào)，但幾個(gè)月之后則回歸合理波動(dòng)區(qū)間。隨后2019年開啟降息之后，美債利率大幅下行。特朗普整個(gè)任期之內(nèi)，美國(guó)綜合債指數(shù)上漲近20%。
本輪“特朗普交易”帶來的利率上行中，市場(chǎng)存在一定的超調(diào)反應(yīng)，但僅僅是暫時(shí)的擾動(dòng)，并非影響美債市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。當(dāng)前10年期美債收益率回到歷史較高水平，后續(xù)仍有一定下降空間。
問題三：現(xiàn)在該怎么做？
最后我們?cè)賮硖接懴?，?duì)投資者而言，如何應(yīng)對(duì)本輪美債回調(diào)？
以下總結(jié)了兩點(diǎn)可參考的結(jié)論：
一、耐心持有，淡化波動(dòng)
對(duì)于持有美債的投資者，其實(shí)不必太過焦慮，因?yàn)槔屎蛥R率這兩個(gè)變量，常常呈相反的方向波動(dòng)。
比如近期長(zhǎng)端利率走高的過程中，美元指數(shù)也同時(shí)走強(qiáng)，匯率方面的收益一定程度對(duì)沖了利率上行的波動(dòng)，大部分美元債產(chǎn)品并未出現(xiàn)大幅度的虧損。
二、結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好，合理選擇久期
短期來看，“特朗普交易”的邏輯仍可能延續(xù)一段時(shí)間，長(zhǎng)端利率也可能會(huì)繼續(xù)向上或是高位震蕩。但換個(gè)角度來想，美債利率回到歷史高位之后，交易性價(jià)比也有所提高，可能帶來較為難得的布局時(shí)機(jī)。
具體到債券品種，債券久期越長(zhǎng)，受到利率波動(dòng)的影響則更大，中短久期的債券波動(dòng)率相對(duì)更低一些。投資者可結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇相應(yīng)的品種進(jìn)行配置。
總之，投資美債并不是無腦買入就可以賺錢。降息和大選的博弈，利率和匯率的波動(dòng)，都是不可避免的擾動(dòng)因素。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，美債仍是降息周期下高性價(jià)比的資產(chǎn)之一，后續(xù)特朗普政策變化，以及再通脹風(fēng)險(xiǎn)的影響，也需要我們密切跟蹤和關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
好買香港提醒：本文版權(quán)為好買香港所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。如有轉(zhuǎn)載需求，請(qǐng)?jiān)谖恼孪路搅粞浴?/p>
