隨著美國大選的塵埃落定，白宮易主，海外市場再次迎來充滿變數的時刻。
在如火如荼的“特朗普交易”之下，各類資產均受到較大沖擊。其中波動較大的有一類資產，就是我們之前的文章中常常提到的主角：美債。
9月底降息落地之前，市場對降息開啟之后的美債表現給予了極高的期待，10Y美債收益率下跌至3.6%的低位。但近兩個月又飆升至4.4%附近，自此前的低點上行近80bp。
這也意味著，之前美債“搶跑”之下的利率下行效應，幾乎完全被抹去，各類海外債券也普遍出現回調。
美債收益率飆升，背后的推手究竟是誰？當前債市回調是機會還是風險？當下持有美債的投資者該怎么做？本文我們圍繞以上三個問題，展開探討。
問題一：美債收益率，為何一路飆升？
降息周期開啟，美債收益率不降反升，這似乎是個有些反常識的現象。
我們先來復盤下年初以來10Y美債收益率的走勢：
4月開始，10Y美債收益率自4.7%的高位一路下行。隨著美聯儲降息預期的臨近，10Y美債收益率自7月以來大幅回調至3.6%附近，海外債市也迎來一波上漲。
隨后的兩個月，此前推動美債收益率下行的因素，均出現了一定的轉向：
①降息預期降溫：9月美國經濟數據偏強，就業(yè)數據超預期向好，顯示美國經濟依然強勁。同時通脹數據下行略不及預期，后續(xù)降息預期也有所減弱。
②“特朗普交易”升溫：11月初特朗普勝選，市場接下來擔心特朗普政策仍有帶來通脹反復的風險，從而影響后續(xù)的降息路徑。“寬財政+緊貨幣”的政策組合可能導致財政赤字率上升，進一步推升長端利率。
以上因素的疊加，使得美債收益率一路攀升，各類海外債券均有所回調。9月底以來，美國國債下跌3.3%，美國綜合債指數下跌3.24%，美國投資級債下跌2.9%左右（數據來源：wind，好買香港整理；統計區(qū)間：2024/9/27-11/6）。但整體來看，年內大部分海外債券指數仍實現正收益。
問題二：美債會繼續(xù)下跌嗎？
美債還會不會繼續(xù)跌？會跌多久？這些問題很難回答。
但既然本輪美債回調的原因，是降息路徑和特朗普上臺共同的影響，我們不妨從這兩個因素入手，分析下美債后續(xù)可能會怎么走。
一、歷史降息周期中，美債投資勝率較高
看現象先看本質，海外債券的定價邏輯，歸根結底還是依賴于利率環(huán)境的變化。這也是降息周期直接利好美債的原因。
1980年以來6輪降息周期中，雖然首次降息后1-3個月，美債收益率漲跌不一，但整個降息周期中無一例外都出現了下行，僅僅是下行的幅度不同。1995年的降息周期中，美債收益率也曾短期反彈，但整體仍實現了下行。
具體看降息落地后24個月之內各類債券的表現，無論是在預防式降息還是衰退式降息，各類美元債券均收獲了比較可觀的收益。
雖然美聯儲后續(xù)的降息節(jié)奏可能有所放緩，大概率不會像首次降息50bp那樣激進，但只要后續(xù)降息的大方向不變，美債仍然是當下勝率較高的一類資產。
二、特朗普上屆任期內（疊加降息效應），美債市場整體走高
導致美債下跌的第二個因素，則是“特朗普交易”。對內減稅、對外加征關稅、寬財政緊貨幣……這些政策都被視為長端利率的助推器，從而導致美債下跌。
但特朗普的上屆任期內，“弱美債”的邏輯是否有所持續(xù)呢？答案是否定的。
回顧特朗普首屆任期，2016年特朗普當選之初，長端利率短時間內確實顯著上行，美國綜合債指數也出現回調，但幾個月之后則回歸合理波動區(qū)間。隨后2019年開啟降息之后，美債利率大幅下行。特朗普整個任期之內，美國綜合債指數上漲近20%。
本輪“特朗普交易”帶來的利率上行中，市場存在一定的超調反應，但僅僅是暫時的擾動，并非影響美債市場的主導因素。當前10年期美債收益率回到歷史較高水平，后續(xù)仍有一定下降空間。
問題三：現在該怎么做？
最后我們再來探討下，對投資者而言，如何應對本輪美債回調？
以下總結了兩點可參考的結論：
一、耐心持有，淡化波動
對于持有美債的投資者，其實不必太過焦慮，因為利率和匯率這兩個變量，常常呈相反的方向波動。
比如近期長端利率走高的過程中，美元指數也同時走強，匯率方面的收益一定程度對沖了利率上行的波動，大部分美元債產品并未出現大幅度的虧損。
二、結合風險偏好，合理選擇久期
短期來看，“特朗普交易”的邏輯仍可能延續(xù)一段時間，長端利率也可能會繼續(xù)向上或是高位震蕩。但換個角度來想，美債利率回到歷史高位之后，交易性價比也有所提高，可能帶來較為難得的布局時機。
具體到債券品種，債券久期越長，受到利率波動的影響則更大，中短久期的債券波動率相對更低一些。投資者可結合自己的風險偏好，選擇相應的品種進行配置。
總之，投資美債并不是無腦買入就可以賺錢。降息和大選的博弈，利率和匯率的波動，都是不可避免的擾動因素。拉長時間來看，美債仍是降息周期下高性價比的資產之一，后續(xù)特朗普政策變化，以及再通脹風險的影響，也需要我們密切跟蹤和關注。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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