寫在前面：
2025，唯一確定的，只有不確定性。
許多矛盾，2025年可能更加激化，以致于讓我們的投資環(huán)境充滿變數(shù)，這些矛盾包括：
激增的穩(wěn)健型投資需求與國內(nèi)低利率環(huán)境。如果債市空間不大了，還有哪些優(yōu)質(zhì)的低波資產(chǎn)？
等待基本面復(fù)蘇的A股與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不確定性。3300點時，顯然比2700點時更難投資。
美聯(lián)儲走一步看三步的降息與美國一波三折的通脹。美債利率上躥下跳，機會大但波動也大。
美股的高景氣度與高熱度。東西很好，就是不便宜。
特朗普的第二任期與懸而未決的關(guān)稅。這次全球的割裂與分化會走到哪一步？
歷年初，展望來年，我們總能看到一些脈絡(luò)和機會。而現(xiàn)在，望向2025，更多的是迷霧。
這種時候，恰恰也是資產(chǎn)配置最能發(fā)揮效力的時候，因為資配本身就是一門防守的藝術(shù)：
先求不敗，而后求勝。通過多元配置，在組合層面提高韌性，而后在每類資產(chǎn)里尋找機會。
另一方面，全球經(jīng)濟周期的錯位與逆全球化的加劇，也提升了資配尤其是全球配置的必要性。
所以，展望2025，構(gòu)建合適的、健康的、多策略的、多國別的資配組合，將成為成功投資的大前提。
在明確了2025年的復(fù)雜性與資配的必要性之后，接下來，讓我們看一看每一細分資產(chǎn)類別里都有哪些機會。
2025年資產(chǎn)配置觀點
國內(nèi)宏觀短期政策助力好轉(zhuǎn)長期跟蹤落地效果
要點速覽：
1.經(jīng)濟增速緩降，名義增速仍受價格因素制約
2.通脹有待提升，內(nèi)需偏弱仍是經(jīng)濟主要癥結(jié)
3.政策、市場利率續(xù)創(chuàng)新低，貨幣寬松信號明顯
年初以來，國內(nèi)GDP增速逐季下行。三季度，GDP同比的增速4.6%，略低于二季度的4.7%，主要受制于弱內(nèi)需背景下的價格持續(xù)低迷。
具體來看，消費動能較弱，內(nèi)需整體仍待提振。年初以來社零增速位于低位，走勢弱于市場預(yù)期，反映出經(jīng)濟的正向循環(huán)或有受阻。分品類來看，社零數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)出必選消費高于可選消費增速，也側(cè)面反映出居民消費整體不強。
投資方面，年初以來GDP的投資分項中，制造業(yè)投資維持韌性，基建投資有所走弱，地產(chǎn)拖累仍在。制造業(yè)投資是前三季度重要的經(jīng)濟動能，基建投資也持續(xù)維持高位，成為固定資產(chǎn)投資的另一主要貢獻力量。
出口方面，內(nèi)需較弱的背景下，出口成為經(jīng)濟的主要亮點之一。年初以來，相較于較弱的內(nèi)需環(huán)境，出口呈現(xiàn)較高增速，是國內(nèi)經(jīng)濟的主要引擎。四季度在外需放緩和貿(mào)易摩擦等外部因素擾動下，經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確定性可能會提高。
總體而言，前三季度國內(nèi)經(jīng)濟增速仍緩慢下行，同時內(nèi)需偏弱。年初以來政策利率持續(xù)下行，國內(nèi)狹義流動性明顯寬松。9月以來政策超預(yù)期刺激之下，地產(chǎn)、消費等高頻數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，后續(xù)需要密切觀察經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性，以及財政政策發(fā)力的情況。
全球宏觀美國降息超預(yù)期開局大選結(jié)果擾動市場
要點速覽：
1.消費韌性強，經(jīng)濟呈現(xiàn)軟著陸
2.降息周期超預(yù)期開局，但后續(xù)路徑恐偏緩慢
3.美國大選塵埃落定，特朗普交易擾動市場
4.印度經(jīng)濟維持高增速，通脹整體溫和
美國2024年三季度的GDP實際增速2.66%，有緩慢下行趨勢，通脹也持續(xù)下行。但對比疫情前后增速中樞，當(dāng)前美國經(jīng)濟增速仍表現(xiàn)出較強韌性。
9月，美聯(lián)儲超預(yù)期降息50BP，將政策利率下調(diào)至4.75-5%，以相對激進的姿態(tài)開啟降息周期，表達了抗衰退的態(tài)度。11月美聯(lián)儲再次降息25BP至4.5-4.75%，符合市場預(yù)期。
對于未來的降息路徑，鮑威爾強調(diào)會根據(jù)每次會議時經(jīng)濟的情況而定。但四季度以來特朗普交易持續(xù)明顯，疊加11月初特朗普勝選，市場擔(dān)心特朗普政策仍有帶來通脹反復(fù)的風(fēng)險，從而可能影響后續(xù)的降息路徑和節(jié)奏。
11月美國大選塵埃落定，特朗普2.0政策將對通脹帶來中期上行的壓力。預(yù)計將促進財稅政策更順利地實施，債務(wù)上限談判的進程有望加快，同時減稅法案的延續(xù)也將更加順暢。
亞洲市場方面，日本二季度GDP增速反彈，反映出內(nèi)生經(jīng)濟動能改善，消費回升明顯。印度經(jīng)濟總體仍保持較快增速，總量位居全球第五位，高增速狀態(tài)下通脹整體溫和，匯率也持續(xù)穩(wěn)定。
股票A股估值快速修市場情緒顯著改善
要點速覽：
1.A股估值提升明顯，當(dāng)前整體估值處中等水平
2.交投活躍、流動性回暖，市場情緒明顯改善
3.風(fēng)格分化，弱復(fù)蘇背景下價值風(fēng)格明顯
今年以來，A股各指數(shù)整體錄得正收益。截至10月底，萬得全A年初至今上漲10%，滬指上漲10.9%，中證2000跌幅最大，金融地產(chǎn)板塊漲幅領(lǐng)跑。
9月底一攬子政策出臺之后，A股估值快速修復(fù)，當(dāng)前市場估值整體處于中等水平。其中萬得全A指數(shù)處于近7年的67%分位，滬深300指數(shù)處于近7年的66%分位，各行業(yè)整體估值水平有所修復(fù)。
從風(fēng)格來看，年初以來A股呈現(xiàn)出較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情，大盤價值風(fēng)格整體相對較為優(yōu)異。9月份以來市場情緒被點燃，彈性相對較大的小盤成長風(fēng)格上行明顯。
長期來看，A股風(fēng)格變化與宏觀基本面相關(guān)性較大，價值股盈利確定性較強，更容易受追捧。9月以來市場情緒隨著政策刺激而改善，成長風(fēng)格有所反彈，后期能否持續(xù)，還需看政策的持續(xù)性，以及落地情況對實際內(nèi)需的提振效果。
量化股票策略方面，雖然2024年A股發(fā)生多次歷史極端行情，給量化策略的凈值帶來了一定的波動，但隨著10月以來市場的成交與波動大幅回暖，超額重回舒適運作的環(huán)境。在常態(tài)環(huán)境下，A股市場由于波動率較高、定價效率較低等原因，量化的超額收益依然有不錯的發(fā)展空間。
展望2025年，前期小市值股票上的流動性風(fēng)險已經(jīng)基本出清。同時隨著9月末以來股市在多重利好政策下的大幅上漲，全市場的成交活躍度、截面波動率都呈現(xiàn)顯著回暖，且市場情緒有望于中長期持續(xù)，獲取超額的空間預(yù)計將被充分打開。
投資建議
1. 9月底以來，國內(nèi)權(quán)益市場估值已經(jīng)修復(fù)至均值附近。股市交投重回活躍狀態(tài)，成交額和換手率維持在較高水平，股市情緒明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)前政策底已現(xiàn)，業(yè)績底逐步來臨，建議對權(quán)益類資產(chǎn)保持關(guān)注。
2. 結(jié)構(gòu)上，年初以來各板塊分化明顯，金融地產(chǎn)受益于9月底政策利好漲幅較大，資源、基建主要受益于紅利價值風(fēng)格走強。建議繼續(xù)保持現(xiàn)金流類資產(chǎn)打底，關(guān)注超跌板塊的機會，順周期資產(chǎn)等待右側(cè)布局。
3. 當(dāng)前市場處于相對估值低位，中證500指數(shù)兼顧了行情的彈性和行業(yè)分布的均衡性，適合作為指增配置的對標(biāo)基準(zhǔn)。而量化多頭類產(chǎn)品在活躍的市場環(huán)境下，能最大程度發(fā)揮量化模型的預(yù)測能力。
海外股市盈利增長推動上行長期配置價值較高
要點速覽：
1.美股估值整體抬升，但各行業(yè)估值明顯分化
2.盈利增長支撐日股上行
3.經(jīng)濟高速增長下，印度股市持續(xù)向上
年初以來，全球主流股市表現(xiàn)差異較大，美越印德四國主要市場指數(shù)漲幅依舊居前。同時美股內(nèi)部風(fēng)格分化，大盤科技股代表納斯達克100指數(shù)勢頭減弱。受日本匯率變動以及美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，日本指數(shù)三季度表現(xiàn)不佳。
美股方面，年初以來受益于AI產(chǎn)業(yè)催化，美股整體呈現(xiàn)明顯的成長風(fēng)格。在降息交易的推動下，價值風(fēng)格在三季度的表現(xiàn)好于成長風(fēng)格。以滾動十年分位來看，標(biāo)普500及納斯達克估值對應(yīng)的分位情況分別為94.28%和86.04%。往后看，企業(yè)盈利因素或成為風(fēng)格表現(xiàn)的主要驅(qū)動。
日股方面，雖三季度以來日股波動加劇，但全年受益于盈利穩(wěn)健增長上行明顯。截至10月底，日經(jīng)225指數(shù)今年總回報為18.64%，東證指數(shù)總回報為16.31%。估值方面，由于前期的回調(diào)，東證指數(shù)PE近5年估值分位處于29%的較低水平。
印度股市方面，受益于高速的經(jīng)濟增長及全球熱錢的持續(xù)流入，孟買30指數(shù)近年來持續(xù)穩(wěn)定上行，近期受宏觀因素影響有所回調(diào)。當(dāng)前孟買30指數(shù)的市盈率為22倍，從近5年來看估值適中，指數(shù)增長主要來自盈利的推動。
投資建議
1. 美國以50BP啟動降息周期，超過市場預(yù)期，流動性等方面有所改善。同時最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟軟著陸概率較高，整體宏觀環(huán)境對于美股資產(chǎn)仍相對友好。
2. 短期來看，美國大型科技股三季度的業(yè)績指引，以及美國大選結(jié)果落地可能引發(fā)市場波動，同時美國就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)變化使得美聯(lián)儲接下來的降息路徑仍存變數(shù)。長期而言，美股的成長屬性契合時代主旋律，符合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，仍具備較強配置價值。
固收與中性短端收益率仍有下行空間長端預(yù)計偏震蕩
要點速覽：
1. 國內(nèi)債市整體較強，7月以來有所波動
2. 資管贖回疊加政策擾動，信用債調(diào)整較大
3. 海外債市有所回調(diào)，今年仍保持正收益
年初以來，宏觀經(jīng)濟處于弱修復(fù)狀態(tài)，財政政策保持足夠定力，地產(chǎn)新政落地效果尚未體現(xiàn)，資金面沒有收緊的環(huán)境。債市“資產(chǎn)荒”和配置需求較強，利率債及信用債收益率下行幅度較大。
上半年，由于“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象疊加經(jīng)濟弱復(fù)蘇，債券市場走勢較強。7月以來，隨著央行對債市的干預(yù)，利率在低位區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。9月底，超預(yù)期政策出臺，疊加權(quán)益市場的迅速反彈，引發(fā)了利率長端的擾動，利率債及信用債收益率均顯著上行。
信用債方面，8月開始部分資管產(chǎn)品贖回壓力加大，引發(fā)長久期、低評級信用債調(diào)整幅度加大。疊加9月底超預(yù)期經(jīng)濟刺激政策出臺，信用債收益率快速跳升，10月后逐步企穩(wěn)。城投債方面，9月底以來低評級城投債因流動性因素調(diào)整幅度較大，10月隨著市場企穩(wěn)回升，城投債整體收益率再次趨于下行。
海外債市方面，隨著9月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強，就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，疊加美國大選前特朗普勝選概率上升和“特朗普交易”，美國市場對于降息預(yù)期降溫，導(dǎo)致近期長端美債利率大幅上行，大部分債券資產(chǎn)價格出現(xiàn)回落，但今年以來仍保持正收益。
投資建議
1. 國內(nèi)總需求整體依然偏弱，經(jīng)濟基本面的修復(fù)仍需要時間。在海外降息背景下，國內(nèi)貨幣寬松力度也有望加強，不排除未來央行再次實施降準(zhǔn)降息操作，后續(xù)來看短端收益率仍有下行空間，但長端利率受到政策預(yù)期的影響，走勢預(yù)計偏震蕩。
2. 國內(nèi)債券收益率和信用利差已處于歷史極低水平。隨著化債力度的進一步加大，以城投債為代表的信用債違約風(fēng)險也持續(xù)下降。短期政策預(yù)期擾動下，部分中低等級信用債收益率上行，或帶來不錯的配置機會。
3. 基于美國經(jīng)濟走弱、通脹下行可期、降息預(yù)期明確等因素，中期來看美債勝率不低，預(yù)計長端美債利率仍將保持寬幅震蕩。美元信用債到期收益率處于歷史較高水平，在美國經(jīng)濟軟著陸的背景假設(shè)下，將提供較為可觀的收益空間。
CTA
盈利環(huán)境整體較好2025年有望持續(xù)
要點速覽：
1.商品市場活躍度提升，對CTA整體的盈利環(huán)境形成利好
2.CTA與其他策略長期互補性強，配置意義顯著
2024年，商品期貨市場波動率上行趨勢明顯，對CTA整體的盈利環(huán)境形成利好。
一季度末，在美聯(lián)儲降息預(yù)期以及再通脹預(yù)期背景下，金屬期貨板塊開啟了大幅拉升行情。6月開始，市場交易主線又圍繞到經(jīng)濟衰退和需求不足上，大部分商品品種連續(xù)下行且走勢流暢。9月末政策影響下情緒反轉(zhuǎn)，以工業(yè)品為主的商品又普遍大幅反轉(zhuǎn)拉升。
分策略看，量化CTA普遍的收益來源集中在三季度，趨勢類策略表現(xiàn)最好，截面策略受到市場截面穩(wěn)定性較弱因素影響表現(xiàn)不突出，但三季度開始，市場截面穩(wěn)定性有逐漸修復(fù)。
CTA策略與權(quán)益類資產(chǎn)有比較明顯的互補性，尤其在近兩年A股整體下行的背景下，策略的配置優(yōu)勢明顯。從CTA與股票相關(guān)性來看，兩者長期保持低相關(guān)性，CTA配置意義顯著。
投資建議
1.展望后市，美國大選塵埃落定，美聯(lián)儲降息通道也已經(jīng)打開，疊加國內(nèi)刺激性政策不斷出臺。預(yù)計商品市場波動將會維持在中高水平，CTA策略仍有盈利機會，短期波動帶來的CTA凈值回撤波動，會是較好的布局機會。
2.海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟仍面臨著不確定性，政策博弈加劇的背景下價格擾動或增加，對CTA策略來說可能會帶來磨損，關(guān)注潛在風(fēng)險。
股權(quán)投資節(jié)奏有所放緩AI融資熱度較高
要點速覽：
1.上半年投資節(jié)奏放緩
2.持續(xù)支持硬科技產(chǎn)業(yè)，AI融資火熱
2024年上半年，中國股權(quán)投資市場合計投資案例數(shù)3033起，投資總金額2567.03億元，投資金額同比下降24.5%，節(jié)奏有所放緩。國有背景投資機構(gòu)保持較高活躍度，為市場注入大量資金。
行業(yè)來看，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機械制造、化工是2024年一季度投資較熱的領(lǐng)域。半導(dǎo)體及電子設(shè)備行業(yè)以681起案例數(shù)居于榜首，功率半導(dǎo)體、光電半導(dǎo)體、智能傳感器等賽道熱度延續(xù)。AI技術(shù)和新模式、新形態(tài)、新應(yīng)用加速涌現(xiàn)，助推IT行業(yè)投資金額逆勢上升。
當(dāng)前中國經(jīng)濟處于從增量時代向存量時代轉(zhuǎn)變的過程中，在全球地緣政治、資本市場多變的復(fù)雜環(huán)境下，一級市場對于支持實體經(jīng)濟發(fā)展仍然發(fā)揮著不可替代的作用，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力等科技行業(yè)，依然不乏熱點。
投資建議
1. 當(dāng)前中國經(jīng)濟處于從增量時代向存量時代轉(zhuǎn)變的過程中，在全球地緣政治、資本市場多變的復(fù)雜環(huán)境下，一級市場對于支持實體經(jīng)濟發(fā)展仍然發(fā)揮著不可替代的作用，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力等科技行業(yè)，依然不乏熱點。
2. 2025年，股權(quán)投資建議關(guān)注以下細分領(lǐng)域：①歷史悠久、結(jié)構(gòu)健全的白馬股權(quán)管理人；②在泛科技領(lǐng)域深耕多年、兼具產(chǎn)業(yè)資源的股權(quán)管理人；③具備賬面折扣、回款速度、增值潛力項目等優(yōu)勢的S基金機會；④有豐富的項目運作經(jīng)驗和退出業(yè)績的并購基金管理人；⑤歷史悠久、綜合能力強、業(yè)績被驗證的境外投資機構(gòu)。
保險
預(yù)定利率下調(diào)正式落地分紅險將成增長方向
要點速覽：
1.預(yù)定利率上限降至2.5%，分紅險將成增長方向
2.內(nèi)地赴港客戶對儲蓄險和定期壽險關(guān)注度提升
國內(nèi)方面，自9月1日起，保險公司新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率按2.5%執(zhí)行。這意味著保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限正式進入“2.5%”時代。
發(fā)展長期分紅型保險產(chǎn)品等浮動收益產(chǎn)品，將是保險公司未來的重點工作，也是監(jiān)管部門鼓勵的方向。對客戶而言，保證利率下調(diào)后，傳統(tǒng)壽險的相對吸引力下滑，分紅險將滿足客戶對于保險產(chǎn)品收益性的期望。
海外方面，內(nèi)地赴港投保熱度不減，新造保費同比小幅下滑-6.9%，其中終身壽險無論從保單還是保費規(guī)模來看，占比均為最大的險種，說明內(nèi)地客戶依然關(guān)注身故保障和傳承問題；相比2024年一季度，內(nèi)地客戶提升了對儲蓄險和定期壽險的關(guān)注程度。
投資建議
1.國內(nèi)保險：萬能險和分紅險利率限高會隨宏觀或政策變化而調(diào)整。保險消費者應(yīng)關(guān)注保險公司的償付能力、投資收益率、利潤情況等指標(biāo)，尋找經(jīng)營穩(wěn)健的保險公司，根據(jù)自身情況相應(yīng)投保。
2.海外保險：內(nèi)地赴港投保熱度不減，主要關(guān)注終身壽險和儲蓄險兩類險種，說明內(nèi)地保險消費者依然有傳承和儲蓄方面的需求。保險消費者可結(jié)合所需現(xiàn)金流的情況選擇不同定價策略的儲蓄險。
家族信托
多家信托公司落地養(yǎng)老服務(wù)信托
要點速覽：
1.多家信托公司落地養(yǎng)老服務(wù)信托
2.家庭信托2.0將保單裝入信托資產(chǎn)
3.香港于今年3月推出新資本投資者入境計劃
上半年多家機構(gòu)落地養(yǎng)老服務(wù)信托，2月份，天津信托成功落地頤養(yǎng)天和系列預(yù)付款養(yǎng)老服務(wù)信托。3月份，西部信托與陜投集團旗下陜投康養(yǎng)公司合作，成功落地首單養(yǎng)老家庭服務(wù)信托“西部信托·康享系列家庭服務(wù)信托”。
國際政策方面，香港自今年3月推出的“新資本投資者入境計劃”受到關(guān)注，截至4月底，該計劃已收到2500多宗查詢和131宗正式申請，主要來自亞洲多國及部分歐洲國家，申請量呈現(xiàn)逐漸增長的趨勢。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
重要提醒：
本文版權(quán)為好買財富所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
