美國(guó)大選結(jié)果塵埃落定，市場(chǎng)的焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移到本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上。今早（11月8日）凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)如期公布最新利率決議：沒(méi)有意外，降息25BP。
不過(guò)，隨著特朗普在競(jìng)選中獲勝，大家更關(guān)注其主張的政策是否會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的降息路徑？從本次鮑威爾講話(huà)看，其沒(méi)有就選舉對(duì)經(jīng)濟(jì)和利率路徑的影響做出任何早期判斷。
這個(gè)問(wèn)題的答案，很大程度要留在鮑威爾及其同事對(duì)經(jīng)濟(jì)前景有所判斷，跟蹤實(shí)際政策實(shí)施之后，才能浮出水面。換句話(huà)說(shuō)，在看到特朗普的稅收、關(guān)稅和移民政策出臺(tái)之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能都不會(huì)改變?cè)械慕迪⒘?chǎng)。
“特朗普交易”下美債回調(diào)
歐債維持不錯(cuò)表現(xiàn)
降息與否，最直接影響的資產(chǎn)是海外債券。
1、美國(guó)債券呈現(xiàn)波動(dòng)
回顧10月以來(lái)的美債表現(xiàn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與降息預(yù)期“此消彼長(zhǎng)”動(dòng)態(tài)平衡的背景下，美債指數(shù)呈現(xiàn)一定波動(dòng)。
近期由于經(jīng)濟(jì)以及就業(yè)數(shù)據(jù)回暖，通脹下行不及預(yù)期，以及在“特朗普交易”情緒影響下，美債收益率大幅上行，導(dǎo)致大部分債券資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回落。
截至10月24日，10年期美債收益率4.22%左右，2年期美債收益率4.06%左右。相對(duì)應(yīng)的，美國(guó)綜合債下跌了2.3%，包括利率債與信用債，基本都是以收跌為主。但看今年以來(lái)表現(xiàn)，美債仍然保持正收益，其中高收益?zhèn)@得7%左右漲幅。
2、歐洲債券表現(xiàn)不錯(cuò)
相比美債，歐洲債券市場(chǎng)受“特朗普交易”影響較小，其運(yùn)行邏輯主要還是圍繞自身國(guó)家的基本面情況。10月末，德國(guó)下調(diào)了2024年GDP預(yù)期至收縮，歐洲整體經(jīng)濟(jì)也仍較疲軟，鴿派信號(hào)更強(qiáng)。因此，歐洲市場(chǎng)債券在10月仍有不錯(cuò)表現(xiàn)。
美元大概率偏強(qiáng)運(yùn)行
長(zhǎng)端美債或在短期持續(xù)震蕩
觀察11月6日，特朗普宣布就任后的美元美債交易情況，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，“強(qiáng)美元、弱美債”是典型“特朗普交易”的兩面。
6日當(dāng)天，10年期美債利率有所抬升，收于4.435%；而美元指數(shù)則上揚(yáng)突破了105點(diǎn)位。
往后看，由于特朗普整體的政策主張可能會(huì)推動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)，那么在美元政府主動(dòng)干預(yù)的情形下，美元大概率偏強(qiáng)運(yùn)行。
至于美債，短端利率走勢(shì)取決于降息路徑，相對(duì)比較明確。目前看，12月仍有一次降息的可能性較大。而十年期及以上的長(zhǎng)端利率主要受財(cái)政政策和通脹預(yù)期影響，在特朗普寬財(cái)政和二次通脹預(yù)期下，美債長(zhǎng)端利率或在明年二三季度這樣的時(shí)點(diǎn)存在向上支撐。
結(jié)語(yǔ)
以上，盡管特朗普上任確實(shí)給降息路徑與美債利率帶來(lái)了不確定性。若市場(chǎng)真如“強(qiáng)美元、弱美債”的方向運(yùn)行，那其實(shí)美元資產(chǎn)的吸引力也會(huì)有所提高。當(dāng)然，我們實(shí)際投資時(shí)，需要結(jié)合自身偏好，有所準(zhǔn)備。
對(duì)美元貨幣、美債這兩個(gè)與降息強(qiáng)相關(guān)的資產(chǎn)類(lèi)別，投資上有何注意事項(xiàng)？
我們的分析如下，供您參考：
1、基于當(dāng)前整體政策利率水平仍處于較高位置，未來(lái)一年降息空間仍在。降息周期內(nèi)，包括美債在內(nèi)的海外債券資產(chǎn)仍將受益，但短期內(nèi)或有持續(xù)震蕩。
（如有強(qiáng)美元、弱美債方面的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于以人民幣投資海外債券的投資者而言，美元走強(qiáng)，持有美元資產(chǎn)一定程度也會(huì)帶來(lái)匯兌收益。那么如何衡量匯率變化及利率變化對(duì)美債投資的綜合影響呢？由于兩者有時(shí)會(huì)互相抵消，因此美債投資不妨淡化此類(lèi)短期波動(dòng)，關(guān)注長(zhǎng)期空間）
2、在長(zhǎng)端還是短端債券的選擇上，投資者需要做收益與波動(dòng)的取舍。由于長(zhǎng)端美債利率或?qū)⒈３謱挿鹗?，若出現(xiàn)不利的利率變化，長(zhǎng)期限債券的價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)更大一些。
一種情況是，如果有承擔(dān)波動(dòng)的能力，選擇長(zhǎng)債可以鎖定更長(zhǎng)時(shí)間的高票息。這種情況下，大選后美債收益率沖高也能帶來(lái)逢低布局機(jī)會(huì)。另一種情況是，如果不喜歡波動(dòng)，更強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性，那短債的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小，亦能在降息周期內(nèi)獲得資本利得。
3、在利率債還是信用債的選擇上，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以順利“軟著陸”，那么信用債或能提供相較利率債更廣泛的收益空間。當(dāng)前歐美信用債風(fēng)險(xiǎn)總體可控，如果可以承擔(dān)更大波動(dòng)，那相對(duì)優(yōu)質(zhì)的高收益?zhèn)鶎⑹遣诲e(cuò)選擇，但需要注意企業(yè)基本面變化以及違約率提升的風(fēng)險(xiǎn)。
4、最后是美元貨幣。當(dāng)前美元貨基是收益較為穩(wěn)定，同時(shí)兼具較高流動(dòng)性的投資品種。我們跟蹤了市場(chǎng)上4只美元貨基產(chǎn)品表現(xiàn)，截至10月24日，美元貨基產(chǎn)品的7日年化收益率在4.7%-5%之間。在未來(lái)特朗普“強(qiáng)美元”預(yù)期下，美元貨基仍有較高吸引力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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