若無(wú)意外，北京時(shí)間11月6日中午-11月7日之間，美國(guó)大選就會(huì)有結(jié)果。
而美國(guó)大選的塵埃落定，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，卻可能是一系列不確定性的開(kāi)端。
當(dāng)前來(lái)看，選情仍然膠著。若哈里斯勝出，對(duì)現(xiàn)狀的影響與改變或更有跡可循。而若特朗普勝出，變化與沖擊可能更為猛烈。2016-2020特朗普第一任期內(nèi)的貿(mào)易摩擦問(wèn)題，曾一度加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。
站在國(guó)內(nèi)投資者的角度，應(yīng)如何看待美國(guó)大選的影響？又該怎樣在投資層面做出應(yīng)對(duì)呢？本文我們就來(lái)探討這個(gè)話題。
首先，先列明結(jié)論：
一、短期對(duì)大選結(jié)果的博弈會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。中期新任總統(tǒng)的政策路線會(huì)催生不確定性。而長(zhǎng)期各類資產(chǎn)的表現(xiàn)仍與宏觀基本面相關(guān)。也就是說(shuō)，誰(shuí)當(dāng)總統(tǒng)，難以改變長(zhǎng)期方向和趨勢(shì)，更多的是加劇過(guò)程中的波動(dòng)。
二、特朗普第一任期時(shí)，正值中美關(guān)系出現(xiàn)超預(yù)期的拐點(diǎn)。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已對(duì)國(guó)際環(huán)境的變化有所預(yù)期。且若特朗普迎來(lái)第二任期，貿(mào)易環(huán)境的變化可能會(huì)使國(guó)內(nèi)促內(nèi)需政策加碼。鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾在于內(nèi)需修復(fù)，所以“特朗普歸來(lái)”既帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)也帶來(lái)機(jī)會(huì)。
三、美國(guó)大選的膠著，側(cè)面體現(xiàn)了美國(guó)國(guó)內(nèi)的分歧。而無(wú)論誰(shuí)當(dāng)總統(tǒng)，都將面臨增長(zhǎng)與通脹的矛盾，以及復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，特朗普帶來(lái)的影響與變化可能更為猛烈。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，美元資產(chǎn)（美股、美債等）與絕對(duì)收益資產(chǎn)（CTA、對(duì)沖類產(chǎn)品等）或能更好的提升投資組合韌性以應(yīng)對(duì)未來(lái)的變數(shù)。
美國(guó)大選的博弈不同的稅收導(dǎo)向與貿(mào)易政策
對(duì)比特朗普與哈里斯的政策主張，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，兩者最顯著的差異體現(xiàn)在稅收與貿(mào)易兩方面。
在稅收方面，特朗普與哈里斯政策主張有很大差異。特朗普主張大規(guī)模減稅，擬將企業(yè)所得稅率從當(dāng)前的21%進(jìn)一步降低至15%。
而哈里斯則主張僅對(duì)小企業(yè)和中低收入群體減稅，并擬將企業(yè)稅率由21%提升至28%，向富人及大企業(yè)加稅。
在貿(mào)易方面，特朗普的立場(chǎng)更為激進(jìn)和極端，主張對(duì)進(jìn)入美國(guó)的商品全面征稅，并對(duì)中國(guó)商品加征更高關(guān)稅。哈里斯的貿(mào)易政策主張則更多延續(xù)現(xiàn)有框架。
兩位候選人在稅收、貿(mào)易方面的不同主張，映射到各類資產(chǎn)上，產(chǎn)生了不同的影響。大選前夕，美元、美債、美股在“特朗普交易”與“哈里斯交易”間不斷切換。
整體而言，特朗普對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加稅的兩項(xiàng)主張，都傾向于推升通脹，“特朗普交易”帶動(dòng)美債收益率上行。與此同時(shí)，特朗普的全面減稅主張或?qū)?qiáng)化當(dāng)前大型科技股引領(lǐng)的美股牛市。而哈里斯對(duì)大型企業(yè)的加稅立場(chǎng)則有相反的影響。
下圖匯總了不同總統(tǒng)候選人政策主張對(duì)各類資產(chǎn)的影響。
由上圖可見(jiàn)，特朗普更為激進(jìn)的減稅與關(guān)稅主張，對(duì)強(qiáng)美元、弱美債、強(qiáng)美股均有一定推動(dòng)作用。此前的“特朗普交易”也主要體現(xiàn)在這三個(gè)方面。對(duì)于人民幣資產(chǎn)而言，特朗普針對(duì)性的貿(mào)易政策會(huì)帶來(lái)更多的不確定性。
那么，更進(jìn)一步，基于以上分析，我們?cè)谕顿Y層面可以有哪些應(yīng)對(duì)呢？
充滿分歧與變數(shù)的時(shí)代關(guān)注美元資產(chǎn)、絕對(duì)收益產(chǎn)品
誰(shuí)當(dāng)美國(guó)總統(tǒng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，究竟有什么分別呢？
我們不妨參考下2016至2020年，特朗普的第一個(gè)任期。這四年里，國(guó)內(nèi)核心資產(chǎn)走牛，滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)40%。但是這期間，關(guān)稅問(wèn)題與貿(mào)易糾紛對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好一度產(chǎn)生巨大影響，尤其是2018年，滬深300指數(shù)回撤達(dá)30%。
從中我們能得到的一個(gè)啟示是：
美國(guó)大選結(jié)果，對(duì)我們長(zhǎng)期投資成果也許影響甚微，但會(huì)增加過(guò)程中的波動(dòng)和變數(shù)。
這種波動(dòng)和變數(shù)，不僅僅來(lái)自于眼下對(duì)大選結(jié)果的預(yù)測(cè)、押注、博弈，更是未來(lái)數(shù)年間，美國(guó)政策與中美關(guān)系對(duì)國(guó)內(nèi)基本面和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的難以預(yù)知的多重影響。
若特朗普勝出，這些影響可能更猛烈和超預(yù)期。
未來(lái)的這些變數(shù)，難以預(yù)測(cè)，只能應(yīng)對(duì)。
在投資戰(zhàn)略層面，第一個(gè)應(yīng)對(duì)方式，是關(guān)注美元資產(chǎn)。尤其是海外配置不足的投資者，增配美元資產(chǎn)的意義正越來(lái)越明朗。
無(wú)論大選結(jié)果如何，未來(lái)人民幣資產(chǎn)與美元資產(chǎn)的分化大概率持續(xù)，這意味著分散配置能更好的對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而若特朗普勝出，其強(qiáng)美元的政策主張會(huì)增加美元資產(chǎn)的吸引力。
第二個(gè)應(yīng)對(duì)方式，是關(guān)注絕對(duì)收益類資產(chǎn)。比如CTA，兩位候選人的政策主張對(duì)通脹均有推升作用，特朗普的政策更為明顯。通脹與高波動(dòng)，均有利于CTA表現(xiàn)。另一方面，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨更多變數(shù)之際，對(duì)沖類產(chǎn)品，尤其是海外對(duì)沖基金也將展現(xiàn)出更高的性價(jià)比。
總而言之，美國(guó)大選結(jié)果即將揭曉之際，全世界的目光都在關(guān)注新總統(tǒng)誕生，各類資產(chǎn)也在激烈博弈。但我們需要明確的是，大選落定僅是個(gè)開(kāi)端，更多的影響會(huì)體現(xiàn)在未來(lái)四年的政策路線，以及這些政策帶來(lái)的基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化上。
從投資的角度出發(fā)，正如這次大選所展現(xiàn)的一樣，這是一個(gè)充滿懸念和分歧的時(shí)代，是個(gè)國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜、分化的時(shí)代，也是一個(gè)投資很難、變數(shù)很多的時(shí)代。
在這樣的時(shí)代里，全球配置顯得更有意義，絕對(duì)收益顯得更加珍貴。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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