9月底快速拉升過后，A股陷入調(diào)整。是否還有下一波上漲？何時開啟？
關(guān)于牛市的討論很多。但一個客觀事實是：
牛市具有后驗性，即只有市場真正實現(xiàn)了長期、持續(xù)的上漲過后，才能回過頭確認(rèn)是牛市。
那么看未來，A股能否實現(xiàn)長期、持續(xù)的上漲呢？
這由諸多因素決定，我們抽取主要邏輯，可以用一張圖大致推演下A股后續(xù)行情。
由上圖可見：
一、最理想的牛市劇本，政策顯著發(fā)力，基本面隨之改善，市場或仍能迎來多番上漲。
二、最不利的情形，逆周期政策與基本面的困難形成拉鋸戰(zhàn)，市場寬幅震蕩難有趨勢性機(jī)會。
未來是充滿不確定性的。斷言牛市，預(yù)測后續(xù)會持續(xù)上漲，并基于此進(jìn)行投資，恐怕會面臨諸多風(fēng)險和變數(shù)。
另一方面，若投資者愿意且能夠承擔(dān)一定的下行風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上，希望牛市若真確立，自己能在場，那我們可以進(jìn)一步討論下一個話題：應(yīng)該買什么？
對于私募投資者而言，兩個常見的選項，量化私募指增產(chǎn)品，以及知名基金經(jīng)理管理的股票私募產(chǎn)品，買哪個？
近幾年，經(jīng)歷了量化超額幾次巨大波動，也看著主觀私募起落浮沉后，站在當(dāng)前時點，在基金選擇層面，我們有一些經(jīng)驗可以分享。
量化指增
跟上指數(shù)，超越指數(shù)
量化指增產(chǎn)品的配置價值，簡單概括下來就是：
短期能跟上指數(shù)，長期大概率能跑贏指數(shù)。
以主流的中證500指增產(chǎn)品為例，9月23至9月30日，指數(shù)快速拉升期間，跑贏指數(shù)并不容易，量化指增產(chǎn)品普遍能跟上指數(shù)?？?024整個年份，雖然年初量化超額遭遇歷史性回撤，但今年多數(shù)頭部量化私募仍實現(xiàn)了正超額。
以下整理了我們重點跟蹤的量化私募500指增產(chǎn)品業(yè)績情況。
可以看出，大部分指增產(chǎn)品不存在“踏空”的情況，若牛市繼續(xù)推進(jìn)，指增大概率不會錯過系統(tǒng)性機(jī)會。同時，相較于指數(shù)ETF類產(chǎn)品，量化私募指增的超額收益仍然有吸引力。
所以配置指增產(chǎn)品的優(yōu)勢是：
一、產(chǎn)品邏輯簡單，錨定指數(shù)，牛市跟得上。
二、長期大概率跑贏指數(shù)，能賺取一定超額收益。
同時，指增產(chǎn)品的一些問題也需要投資者注意：
一、指數(shù)短期大幅回撤時，指增產(chǎn)品也會有較大波動。
二、量化策略透明度低，超額回撤時容易喪失信任。
以上兩個問題，經(jīng)常使投資者買到了好基金，卻沒賺到錢。量化超額的累積是緩慢的，可能一個月就1%，而若該月指數(shù)跌了10%，指增也會有9%的回撤，波動仍然很大。
而且，若超額出現(xiàn)回撤，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品反而跑不贏指數(shù)，投資者有時難以區(qū)分是模型真的失效了，還是暫時性的環(huán)境不利，這更容易讓投資者在低谷轉(zhuǎn)身離去。
以上是選擇量化私募指增產(chǎn)品的優(yōu)勢和劣勢。接下來，我們再看看主觀股票型私募。
主觀股票私募
更大分化，更易踩坑
以下，我們也梳理了重點跟蹤的主觀股票型私募業(yè)績情況。
與量化指增業(yè)績對比來看，能發(fā)現(xiàn)主觀私募的情況是，9月底的行情中更難跑贏指數(shù)，全年業(yè)績分化則非常顯著。
主觀股票私募倉位更靈活，且基金經(jīng)理選股會更聚焦于能力圈相關(guān)的行業(yè)或風(fēng)格，不像指增始終高倉位，且嚴(yán)格對標(biāo)指數(shù)。所以在指數(shù)的系統(tǒng)性行情中，主觀私募容易跟不上指數(shù)。
全年來看，主觀私募業(yè)績分化更為明顯。以上私募是我們長期跟蹤與過濾后得出，是符合我們審美的一類私募。而主觀選股方法眾多，私募業(yè)績也常有巨大分化，這意味著選基金更易踩坑。
那么投主觀股票私募的優(yōu)勢是什么呢？有以下兩點：
一、策略好理解，更易經(jīng)營信任，實現(xiàn)長期共贏。
二、錨定企業(yè)價值的管理人，策略不易失效，能穿越牛熊。
與量化指增相比，投主觀股票私募，出發(fā)點和底層邏輯是完全不同的。
投量化指增，我們錨定指數(shù)，希望趕上指數(shù)并超越指數(shù)。而投主觀私募，一些私募管理人根本不關(guān)心指數(shù)怎樣，或者這個市場怎樣，而是潛心分析企業(yè)的價值和價格。選擇這樣的私募時，我們其實也可不必緊盯著指數(shù)這一周、這個月漲了多少，或者未來是牛市、震蕩市、快牛還是慢牛。我們不用預(yù)測市場，也不用糾結(jié)于牛熊，而是把一切交給信任的基金經(jīng)理。
投主觀股票私募時，投資者可能面臨的問題是：
一、容易被忽悠，容易踩坑。
二、跑不贏指數(shù)時，可能耐不住寂寞。
這些都是常見的現(xiàn)象，買主觀私募，更考驗投資者的眼力和耐性。
最后，以上對比分析了這么多，我們簡明扼要的說下結(jié)論：
一、對牛市有信心，寧愿承擔(dān)波動，不愿錯過機(jī)會，選量化指增。
二、不相信主動管理，認(rèn)為買指數(shù)就是最高效的股市投資方式，選量化指增。
三、對后市謹(jǐn)慎樂觀，希望長期獲得一個可解釋的絕對收益，選主觀私募。
四、對價值投資與基本面選股有信仰，選主觀私募。
總之，牛市之路多波折，要選自己相信的品種，適合自己的品種，能拿得住的品種。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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