9月24日，央行、金管局和證監(jiān)會聯合推出了一系列救市政策，包括降準降息、買賣國債、下調首付比例、降低存量房貸利率等等，直擊市場最關心的問題，加大力度穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市。
彼時A股已連續(xù)下跌四個月并下探2700點位，政策的重大變化徹底扭轉市場悲觀預期，A股迎來創(chuàng)紀錄式的短期暴漲，也被稱之為“924行情”。
10月國慶長假過后，隨著政策刺激效果減弱，A股沖高回落，出現回調。上周五，央行行長釋放進一步政策寬松信號，疊加股票回購增持再貸款、非銀機構互換便利兩項政策工具的落地，股市再次放量大漲。
政策支持下的大漲能持續(xù)多久？或許我們能從他山之石中得到啟示。
上世紀90年代初，日本曾面臨與我們相似的困境。1990年，日本經濟迎來高增長的巔峰，日本股市也沖上歷史高位。而隨著日本經濟步入低迷期，股市也進入長期下跌趨勢。從1992年至1997年，日本同樣經歷了幾輪政策刺激下暴漲，再回歸經濟基本面的過程。
那么在這一時期都有哪些因素影響了市場漲跌？以史為鑒，我們能從當時的日本中學到什么？本文我們將拆解日股歷史走勢，并對比當前A股現狀，希望能幫助投資者辨明未來投資方向。
復盤日股：政策上漲前后發(fā)生了什么？
·政策上漲第一輪：1992年8月-10月
事件背景：1992年8月，日經指數再創(chuàng)14309點新低，基本上回到了1985年的水平。
政策舉措：日本政府推出10.7萬億日元的一攬子經濟措施。
反彈幅度：日股三周反彈超20%。
持續(xù)時間：1992年10月，日本M2同比增速下跌至-0.6%，股市再次下行。
·政策上漲第二輪：1993年12月-1994年6月
事件背景：1993年5-10月日本股市震蕩，11月經濟首次出現負增長，股市大跌。
政策舉措：①4月，日本政府推出13.2萬億日元的一攬子經濟措施。②9月，日本政府推出6萬億日元的緊急經濟對策，日本央行再次降息0.75%。③11月，日本政府推出15.3萬億日元的一攬子經濟措施。
反彈幅度：1993年12月和1994年1月，日本股市反彈超20%，至6月累計漲幅超30%。
持續(xù)時間：1994年7月開始，股市震蕩下行。
·政策上漲第三輪：1995年7月-1996年6月
事件背景：1995年1月關西神戶大地震，股市大幅下跌；巴林銀行宣布破產。
政策舉措：①4月，日本政府推出4.6萬億日元的緊急經濟對策；日本央行再降息0.75%。②6月，日本政府成立“股市安定基金”，規(guī)模約2萬億日元；《美日汽車及汽車零件協議》達成。③9月，日本政府推出14.2萬億日元的一攬子經濟政策，央行降息0.5%至0.5%。④11月，頒布《科學技術基本法》，明確提出將“科學技術創(chuàng)造立國”作為基本國策。
反彈幅度：1995年7月至1996年6月，日股反彈超55%。
持續(xù)時間：1996年7月開始，股市下跌。
·政策上漲第四輪：1997年4月-1997年6月
事件背景：1996年下半年，日本企業(yè)利潤大幅降低，股市再次下行。
政策舉措：1997年1季度，日本政府大幅度提高消費稅、增加了社會保險費、終止了特別所得稅減免并削減政府的各項開支。
反彈幅度：1997年4月-6月，日股反彈近18%。
持續(xù)時間：1997年7月，股市開始下行。
回溯A股：當前有哪些相似與不同？
對應的，近一個月以來，A股也出現了兩輪政策推動的上漲行情。
9月24日，央行推出穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市的一攬子刺激政策，力度甚至超過了疫情爆發(fā)時的水平。在多重利好集中釋放的情況下，市場做多情緒高漲，A股連續(xù)大幅上漲。截至10月8日，上證指數漲超33%。
節(jié)后一周，政策效果減弱，A股波動加劇。截至10月17日，A股高位回落近14%。10月18日，央行和證監(jiān)會進一步釋放利好，A股再度反彈，顯示出當前行情與政策刺激的強相關性。
通過上文的日股復盤，我們可以發(fā)現，在政策強刺激下市場可能會出現短期暴漲，但是后期也可能會有經濟數據不及預期、銀行問題、地震等不確定因素，導致市場波動加劇。此外，在政策持續(xù)加碼的過程中，效用可能也會逐漸減弱。
因此，政策對市場而言像是雙刃劍。一方面，政策對市場短期有提振，但長期還是依賴于自身基本面。另一方面，政策可能會加劇市場的波動，市場往往會提前反應利好，并在此后開始消化。
以史為鑒，我們能獲得哪些啟示？
面對短期暴漲，我們應該謹慎建立盲目樂觀的預期。首先，逆全球化的趨勢并沒有改變，地緣、貿易等不確定因素仍在。其次，中國經濟進入了增速放緩期，投資難度在增加，投資范式發(fā)生了根本性變化。如果因為市場出現暴漲而需要快速調整自身配置，投資框架本身就是脆弱的，可能無法應對極端時間。站在當下時點，資產配置及優(yōu)秀的管理人依然是最大公約數。
而遭遇短期修復，我們也要意識到，這可能是一個寶貴的時間窗口，一個修復資配組合問題，改善財富配置情況的窗口。當一些短期的、情緒性的干擾因素消失之后，當我們面對一個中性與合理的市場環(huán)境時，應該珍惜這個時機，改善我們資配組合的結構，提升韌性，從而使其能更好的抵御未來可能再次出現的極端情形。
總而言之，待A股市場的預期和定價回歸合理后，我們也應在資配層面多一些理性的思考，做好多資產、多策略、多國別的配置，從而更好的抵御單一國別單一資產的非理性波動。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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