今年以來，全球地緣沖突加劇，美國(guó)大選跌宕起伏，大國(guó)博弈愈演愈烈。我們經(jīng)歷了全球市場(chǎng)的波動(dòng)與分化，見證了各大類資產(chǎn)的漲跌和起伏，也更明白了全球視野和資產(chǎn)配置的重要性。本月萬眾矚目的美聯(lián)儲(chǔ)降息即將開啟，幅度有多大？如何影響海外市場(chǎng)走勢(shì)？以史為鑒，降息帶來了哪些投資機(jī)會(huì)？
9月5日，2024年好買香港全球資配年度論壇圓滿落幕，摩根、新方程等知名機(jī)構(gòu)就以上問題進(jìn)行了深入探討，本文根據(jù)論壇發(fā)言實(shí)錄整理了管理人的核心觀點(diǎn)。
降息即將落地美債配置價(jià)值凸顯
在解答以上問題之前，我們先來回顧一下，美聯(lián)儲(chǔ)為何開啟加息？
簡(jiǎn)單用4個(gè)字概括：通脹超標(biāo)。
上圖為全球主要市場(chǎng)季度CPI同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，以此來代表通脹水平（紅色表示通脹高于長(zhǎng)期趨勢(shì)，藍(lán)色表示通脹低于長(zhǎng)期趨勢(shì)）。
由圖可見，2021年-2023年，全球主要國(guó)家通脹集中超標(biāo)。主要原因是疫情帶動(dòng)物價(jià)上漲，且俄烏沖突、巴以沖突等全球地緣沖突加劇，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于物資穩(wěn)定性的疑慮，導(dǎo)致全球通脹普遍出現(xiàn)上漲。2022年美國(guó)通脹最高CPI單月同比增長(zhǎng)9.1%，因此美聯(lián)儲(chǔ)采取加息來抑制通脹。
回到當(dāng)下，我們認(rèn)為9月美聯(lián)儲(chǔ)即將開啟降息周期，原因也對(duì)應(yīng)到全球央行的兩個(gè)重要職責(zé)：
①職責(zé)一：穩(wěn)定物價(jià)。目前美國(guó)的通脹已經(jīng)重回二字頭，市場(chǎng)普遍認(rèn)為沒必要維持高利率。
②職責(zé)二：保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，失業(yè)率逐步上升，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被高估，制造業(yè)PMI下行，當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)不如上半年強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件愈發(fā)成熟。
對(duì)于9月步入降息周期，市場(chǎng)分歧在于會(huì)降25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)?？紤]到美國(guó)消費(fèi)具有一定支撐力，二季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取漸進(jìn)式降息，即降息25bp概率偏大。
這并不是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上第一期開啟降息周期，歷史經(jīng)驗(yàn)可以給我們一些啟示。
上圖是過去5次美聯(lián)儲(chǔ)開始降息后，一年時(shí)間維度內(nèi)各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。可見，美聯(lián)儲(chǔ)只要開始降息，一年內(nèi)獲得正回報(bào)概率最高的資產(chǎn)是什么呢（即整個(gè)灰色區(qū)間都在“0%”以上）？
答：美國(guó)10年期國(guó)債。
降息落地后關(guān)注長(zhǎng)久期美國(guó)國(guó)債
今年以來，美債收益率保持高位震蕩。7月底至8月初，議息會(huì)議釋放最早9月可能降息的信號(hào)，由于公布的7月非農(nóng)不及預(yù)期，失業(yè)率觸及薩姆法則經(jīng)濟(jì)衰退的閾值，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，此外加上日本央行加息，日元升值，套利交易平倉等方面的影響加劇了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，不同期限美債均顯著回落，短端下行幅度大于長(zhǎng)端。
8月25日，在Jackson Hole會(huì)議，鮑威爾在會(huì)議中提到去通脹已經(jīng)取得重大進(jìn)展，政策調(diào)整時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，鴿派發(fā)言導(dǎo)致美債收益率再次下行。
截至2024年9月3日，10年期美債收益率3.83%左右，2年期美債收益率3.86%左右，近期10年-2年美債收益率倒掛利差逐步收斂。
綜合來看，無論美聯(lián)儲(chǔ)是預(yù)防式降息還是紓困式降息，通常皆會(huì)帶動(dòng)美債長(zhǎng)期利率下行。據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在1984年9月（軟著陸）、2001年1月（硬著陸）、2007年9月（硬著陸）和2019年8月（軟著陸）的四輪首次降息后的12個(gè)月內(nèi)，美債長(zhǎng)期利率皆出現(xiàn)不同程度的下行，對(duì)美債基金表現(xiàn)形成利好。
我們嘗試對(duì)以上繁瑣的數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)：以史為鑒，降息后美債收益率通常出現(xiàn)明顯的下行。同時(shí)，短端的降幅相對(duì)長(zhǎng)端的降幅更大，但由于久期更長(zhǎng)，長(zhǎng)債往往能夠增強(qiáng)在更長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間里獲得回報(bào)的能力。
落實(shí)到美債配置層面：
①美利率債：基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，通脹下行可期，降息預(yù)期明確，中期來看美債勝率不低，整體而言美債的票息價(jià)值仍相對(duì)較高。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)降息的定價(jià)略偏激進(jìn)，但從未來1-2年來看，眼下仍是配置美利率債的不錯(cuò)時(shí)間窗口，且可以考慮適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。
②美信用債：當(dāng)前美元信用債到期收益率處于歷史較高水平，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的背景假設(shè)下，較高票息疊加降息帶來的資本利得將提供不錯(cuò)的收益空間；歐美信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，可適當(dāng)參與配置相對(duì)優(yōu)質(zhì)的高收益?zhèn)Y產(chǎn)，但需注意企業(yè)基本面變化以及信用利差走闊的風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)語
當(dāng)前海外美元債的收益率水平處于歷史高位，相對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)利差明顯，在美聯(lián)儲(chǔ)降息逐步臨近的情況下，美元債的投資配置價(jià)值較高。海外美元債的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與國(guó)內(nèi)債券差異較大，投資策略和風(fēng)險(xiǎn)也更為復(fù)雜，投資者須謹(jǐn)慎評(píng)估自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，選擇適合自己的基金產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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