今年以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)明確，海外債市持續(xù)走強(qiáng)。截至8月末，大部分海外債券指數(shù)年內(nèi)均錄得正收益，其中美國(guó)投資級(jí)債指數(shù)漲約4%，高收益?zhèn)笖?shù)漲約6%。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美債收益率仍處歷史高位，票息具有吸引力。本月美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)啟首次降息，降息周期中，美債資產(chǎn)的表現(xiàn)也值得期待，越來(lái)越多的投資者正關(guān)注到美債投資的機(jī)會(huì)。
但是美債種類(lèi)眾多，短債，長(zhǎng)債，投資級(jí)債，高收益?zhèn)鹊取?strong>各類(lèi)美債都面臨哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，投資者又該如何選擇呢？本文中我們就來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題。
短債VS長(zhǎng)債再投資風(fēng)險(xiǎn)VS波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
首先，在選擇美債產(chǎn)品時(shí)，選美元貨基還是中長(zhǎng)期純債基金呢？這其實(shí)是債券投資中“魚(yú)與熊掌”不可兼得的難題。
短久期產(chǎn)品，比如美元貨基或短債基金，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小，本金不容易折損。但投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)前利率是5%，一年后降息到4%，那時(shí)候投資者就沒(méi)有機(jī)會(huì)以5%的利率再投資了。美元貨基的收益會(huì)隨著降息進(jìn)程而逐步走低。選擇貨基或短債產(chǎn)品，雖然波動(dòng)較小，但只能在一定的時(shí)間維度里把握美債的高利率。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，該類(lèi)產(chǎn)品的收益將受影響。
投資者也可以鎖定當(dāng)前的高利率，投資更長(zhǎng)期限的債券。比如買(mǎi)入十年期美債，相當(dāng)于將處于歷史高位的票息水平鎖定了十年。未來(lái)不論美聯(lián)儲(chǔ)把利率降低多少，你手中都拿著一個(gè)有效期十年的高利率資產(chǎn)。這十年里，不用擔(dān)心再投資風(fēng)險(xiǎn)，取而代之的是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率水平波動(dòng)，債券久期越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)也越大。所以若利率水平出現(xiàn)不利波動(dòng)，比如通脹回升或是就業(yè)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息或是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)愈發(fā)樂(lè)觀，長(zhǎng)債利率水平上升，投資者手中的長(zhǎng)債價(jià)格可能會(huì)大幅波動(dòng)。
所以，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)投美債，是選短債還是長(zhǎng)債呢？其實(shí)需要投資者在兩種風(fēng)險(xiǎn)里取舍：
1、不喜歡波動(dòng)，更強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性，那選美元貨基或是短債產(chǎn)品較為合適。
2、擔(dān)心未來(lái)沒(méi)有好的投資途徑，想鎖定當(dāng)前票息，有承擔(dān)波動(dòng)的能力，那選長(zhǎng)債產(chǎn)品更為合適。
選擇債基產(chǎn)品時(shí)，投資者可以看管理人的久期中樞，久期越短，相當(dāng)于持債的期限越短，久期越長(zhǎng)，相當(dāng)于持債期限越長(zhǎng)。投資者可以參考持倉(cāng)久期，在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)中權(quán)衡。
眼下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率9月開(kāi)啟降息，雖然美債收益率有所搶跑，但當(dāng)前票息仍有吸引力。下表統(tǒng)計(jì)了截至8月底各類(lèi)美債的平均價(jià)格、久期與到期收益率情況。
上表中的數(shù)據(jù)如何理解呢，以美國(guó)國(guó)債為例，投資下來(lái)，相當(dāng)于持有6.27年（久期）到期，每年收益是3.89%（到期收益率）。
當(dāng)前正處降息前夕，美債利率仍處歷史高位，選擇更長(zhǎng)期限的債券，更長(zhǎng)期的鎖定高票息是個(gè)很有吸引力的選項(xiàng)。
投資級(jí)債VS高收益?zhèn)?/b>收益彈性VS衰退風(fēng)險(xiǎn)
除了選擇債券期限外，一些投資者還會(huì)困惑于選擇哪個(gè)類(lèi)別的債券，國(guó)債？公司債？投資級(jí)債？高收益?zhèn)?？不同債基產(chǎn)品有不同的投資策略，持倉(cāng)債券品種也有差異。
那么，降息周期即將開(kāi)啟時(shí)，各類(lèi)債券間如何選擇呢？2004到2023的20個(gè)年份里，美聯(lián)儲(chǔ)降息的年份共有4個(gè)，分別是2007年、2008年、2019年和2020年。下表統(tǒng)計(jì)了這四個(gè)利率下降的年份里，各類(lèi)債券的表現(xiàn)情況。
由上表可見(jiàn)，這四個(gè)降息年份里，美國(guó)國(guó)債和政府債均實(shí)現(xiàn)了上漲，但2008年的降息過(guò)程中，美國(guó)高收益?zhèn)鶆t大幅下跌。這與當(dāng)時(shí)宏觀背景與風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)程中，若伴隨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退與企業(yè)盈利收縮，則高收益?zhèn)赡苁芷髽I(yè)基本面與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響而出現(xiàn)下跌。而若降息過(guò)程中經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，類(lèi)似于2019年的情況，則公司債反而有較好的機(jī)會(huì)。
再看此輪降息周期，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)判經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，防御式的漸進(jìn)降息概率較高，但經(jīng)濟(jì)衰退隱憂仍存，不過(guò)類(lèi)似2008年的嚴(yán)重衰退概率較小。所以，各類(lèi)債券如何選擇呢，參考上文表格，目前國(guó)債與投資級(jí)債的到期收益率已經(jīng)頗具吸引力了，若投資者希望獲取更大的收益彈性，也能承擔(dān)更大的波動(dòng)，那高收益?zhèn)矊⑹遣诲e(cuò)的選項(xiàng)。
總結(jié)以上，各類(lèi)債券、債基，能滿足不同的需求，也存在各自難以解決的問(wèn)題。在美債利率處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的時(shí)點(diǎn)，是承擔(dān)些波動(dòng)鎖定高票息？還是抵御波動(dòng)選擇貨幣基金？是判斷“經(jīng)濟(jì)軟著陸”通過(guò)高收益?zhèn)饘で髽I(yè)績(jī)彈性？還是關(guān)注管理人持倉(cāng)信用評(píng)級(jí)，選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退更具抗性的產(chǎn)品？這些問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。適合自己的產(chǎn)品，就是正確答案。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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