7月底以來，人民幣匯率猶如脫韁野馬，展現(xiàn)出明顯的升值趨勢(shì)。從近期最高點(diǎn)開始計(jì)算，截至8月26日已升值超2%，是近1年比較快速的連續(xù)升值。
上周鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，為降息又燒了一把火，美元指數(shù)再創(chuàng)近期新低。離岸人民幣對(duì)美元的匯率應(yīng)聲而起，再次逼近7.12關(guān)口。
一句話：人民幣又升值了！
數(shù)據(jù)來源：wind，2024.01.30-2024.8.27
可是就算理解了匯率基礎(chǔ)概念、漲跌影響因素，仍有很多投資細(xì)節(jié)問題不清晰，如人民幣升值后，QDII基金的漲幅都哪去了？保險(xiǎn)起見，要不要選擇鎖匯的產(chǎn)品？人民幣后續(xù)還有升值空間嗎？
為解答大家投資實(shí)踐中的相關(guān)問題，我們開設(shè)問答專欄，以QA的形式，對(duì)上述問題進(jìn)行探討。
問題一：人民幣升值，對(duì)基金投資有何影響？
很多投資者可能會(huì)疑惑，為什么花費(fèi)如此大的篇幅，反復(fù)探討匯率變動(dòng)對(duì)基金投資收益的影響。如圖所見，7月3日，如果拿著1萬美元兌換人民幣，能換73115元人民幣。而8 月 5 日，人民幣匯率突破了 7.08 這個(gè)關(guān)口，拿著1萬美元只能兌換到70836元人民幣，差值超2000元人民幣。
數(shù)據(jù)來源：wind，2024.01.30-2024.8.27
對(duì)應(yīng)到QDII基金投資環(huán)節(jié)：國(guó)內(nèi)投資者用人民幣申購(gòu)QDII基金，由基金公司換成外幣，再去買股票或者債券，等到贖回時(shí)候再把外幣兌換成人民幣。那么，在本輪人民幣升值過程中，由于QDII基金在計(jì)算凈值時(shí)，人民幣升值導(dǎo)致1外幣能兌換到的人民幣變少了，因而對(duì)QDII基金凈值也會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面的影響。
情況一：人民幣貶值，QDII基金持有的海外資產(chǎn)在換算回人民幣（變多）時(shí)，凈值會(huì)增加，從而對(duì)基金凈值產(chǎn)生積極影響。
情況二：人民幣升值，QDII基金持有的海外資產(chǎn)在換算回人民幣（變少）時(shí)，凈值減少，影響投資收益。
在降息的背景下，人民幣兌美元通常升值的可能性較高，投資者通過QDII、QDLP、互認(rèn)基金等方式配置美元債，在不鎖匯的情況下，將面臨人民幣升值帶來的產(chǎn)品凈值波動(dòng)，這也引出了本文的第二個(gè)問題。
問題二：保險(xiǎn)起見，要不要選擇鎖匯的產(chǎn)品？
隨著人民幣匯率短期內(nèi)快速升值，不少持有QDII、QDLP、互認(rèn)基金等跨境債券產(chǎn)品的投資者，無疑經(jīng)歷了煎熬的兩周。此次調(diào)整中，除了部分久期相對(duì)較長(zhǎng)的產(chǎn)品受影響較小，做了鎖匯操作（匯率對(duì)沖）的基金也有不少獲得了正收益。
圖表：香港互認(rèn)基金人民幣份額(債券型)業(yè)績(jī)表現(xiàn)（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理；數(shù)據(jù)時(shí)間：截至2024/08/09，回調(diào)區(qū)間2024/07/24至2024/08/05
鎖匯，是指借助遠(yuǎn)期匯率合約，能夠較好地規(guī)避人民幣匯率升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也將放棄人民幣貶值帶來的額外收益。對(duì)于大多數(shù)投資者來說：鎖匯，當(dāng)前成本過高；不鎖匯，則將暴露匯率風(fēng)險(xiǎn)。到底要不要選擇鎖匯的基金份額？
單純從收益計(jì)算的角度，（詳細(xì)推導(dǎo)過程見：買美債，鎖還是不鎖，這是個(gè)問題 | 新方程投資手記）如果匯率升至6.9左右，那么鎖匯和不鎖匯的預(yù)期收益差異其實(shí)并不大，當(dāng)匯率顯著高于6.9時(shí)，鎖匯后的預(yù)期收益才相對(duì)好于不鎖匯。在未來美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，收益率下行帶來的資本利得也將與匯率波動(dòng)形成一定的對(duì)沖，從而抵消人民幣升值帶來的不利影響。
問題三：
人民幣“狂飆”的原因是什么？
還有升值空間嗎？
在我們的認(rèn)知中，國(guó)內(nèi)處于降息周期，貨幣寬松理論上會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生下行壓力，和匯率大漲似乎是有些矛盾的事情。那么反彈的背后，必然存在多方面的復(fù)雜因素，本文解析兩個(gè)主要的因素：
①最大原因：美國(guó)降息預(yù)期提升，美元走弱
美國(guó)7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生擔(dān)憂，美元因此大幅跳水。另外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步強(qiáng)化。鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，明確指出“是時(shí)候調(diào)整政策了”，意味著9月降息幾乎已經(jīng)是“板上釘釘”。降息預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)大跌，人民幣匯率則因此而上漲。
②次要原因：日元走強(qiáng)，外匯市場(chǎng)上的套利空間變化
7月底日本央行宣布加息，同時(shí)宣布計(jì)劃在2026年第一季度之前將其政府債券購(gòu)買量減半，引發(fā)日本國(guó)債利率飆升，日元快速升值，帶來聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。日元和人民幣情況相似，都與美元存在較大利差，因此日元升值會(huì)提振人民幣匯率。
展望后續(xù)，從當(dāng)前中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨不少的挑戰(zhàn)，而美國(guó)雖然通脹下滑、美聯(lián)儲(chǔ)降息臨近，但出現(xiàn)重大衰退風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。在當(dāng)前中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)情況下，人民幣升值空間預(yù)計(jì)比較有限。
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