5月15日，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下稱(chēng)《管理規(guī)定》），《管理規(guī)定》中明確了程序化交易的定義、報(bào)告管理、交易監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息系統(tǒng)管理、監(jiān)督管理等方面內(nèi)容，并就高頻交易進(jìn)行了特別規(guī)定。
一直以來(lái)，如何監(jiān)管量化交易，這個(gè)話題倍受關(guān)注。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)量化行業(yè)發(fā)展迅速，2018至2023持續(xù)多年的強(qiáng)勢(shì)超額使得量化私募管理規(guī)模不斷躍升。
與此同時(shí)，對(duì)于量化交易，尤其是高頻交易的議論也頗多，包括量化交易趨同引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高頻策略借助交易優(yōu)勢(shì)引起的不公平競(jìng)爭(zhēng)等等。《管理規(guī)定》的出臺(tái)，相當(dāng)于順應(yīng)量化發(fā)展的大趨勢(shì)，完善了配套的監(jiān)管法規(guī)。那么程序化交易監(jiān)管新規(guī)將如何影響量化管理人、量化策略與量化產(chǎn)品呢？我們的核心觀點(diǎn)如下：
程序化交易監(jiān)管新規(guī)解讀
一、《管理規(guī)定》的出臺(tái)，是程序化交易納入監(jiān)管的重要里程碑，是行業(yè)健康發(fā)展的必然過(guò)程，是為量化投資劃定正確的范疇與路徑，而非限制或打壓該類(lèi)投資者。
二、《管理規(guī)定》涉及的是程序化交易，指計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)指令進(jìn)行的交易，進(jìn)行程序化交易的市場(chǎng)參與者各式各樣，而我們提起“量化”時(shí)，往往指代基于數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型構(gòu)建策略框架的投資機(jī)構(gòu)。程序化交易者與量化管理人并不能劃等號(hào)。
三、《管理規(guī)定》由證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布，明確了監(jiān)管框架。后續(xù)交易所將有相應(yīng)的交易細(xì)則。交易細(xì)則明確后才能具體評(píng)估監(jiān)管新規(guī)對(duì)程序化交易的影響。
四、《管理規(guī)定》主要針對(duì)程序化交易，且對(duì)高頻交易予以特別規(guī)定。而當(dāng)前頭部量化私募的策略構(gòu)成已充分多元化且中低頻策略的占比持續(xù)提升。《管理規(guī)定》對(duì)于主流量化私募的資管產(chǎn)品影響不大。
五、《管理規(guī)定》明確了高頻交易的特征，并特別強(qiáng)調(diào)了高頻交易的信息報(bào)告、費(fèi)用收取以及監(jiān)管舉措。同時(shí)規(guī)定指出通過(guò)陸港通在內(nèi)地證券市場(chǎng)交易的資金會(huì)與內(nèi)資一視同仁，按相同原則監(jiān)管。《管理規(guī)定》并未否定高頻交易，而是從公平性的角度出發(fā)，切實(shí)維護(hù)各類(lèi)市場(chǎng)參與者的利益。
程序化交易監(jiān)管政策梳理
以上是總體觀點(diǎn)，接下來(lái)我們梳理了2023年以來(lái)涉及到程序化交易的監(jiān)管政策調(diào)整：
由上表可見(jiàn)，近一年來(lái)，程序化交易，尤其是高頻交易的監(jiān)管舉措不斷完善。今年4月發(fā)布的新“國(guó)九條”中特別提及了“要求加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易的監(jiān)管”。
5月15日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布的《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》則是此前征求意見(jiàn)稿的最終落定。
靴子落地之后，量化投資所適用的監(jiān)管框架已非常明晰，后續(xù)還需關(guān)注各交易所發(fā)布的具體管理細(xì)則，以確定程序化交易所適用的監(jiān)管條件。
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