4月30日，一則對(duì)我國(guó)私募證券基金行業(yè)有重要里程碑意義的文件——《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱(chēng)《運(yùn)作指引》）出臺(tái)。這份文件經(jīng)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)，由中基協(xié)起草和發(fā)布。在金融高質(zhì)量發(fā)展的當(dāng)下，私募證券基金有了新的展業(yè)指南。
私募新規(guī)“靴子”落地
從募集、投資、運(yùn)作影響行業(yè)
其實(shí)從2023年下半年開(kāi)始，監(jiān)管層便對(duì)行業(yè)內(nèi)一些“可能放大波動(dòng)”或“可能損害投資者利益”的行為多有關(guān)注，特別是在涉及日內(nèi)T+0，以及場(chǎng)外衍生品交易的金融產(chǎn)品上有比較明顯的體現(xiàn)。此前，紛紛被叫停新增的DMA和雪球產(chǎn)品，就是例子。
那么這份“私募新規(guī)”到底有哪些方面值得我們關(guān)注呢？根據(jù)市場(chǎng)聚焦的重點(diǎn)內(nèi)容，以及本次新規(guī)可能產(chǎn)生較大影響的地方，我們提煉了要點(diǎn)如下：
第一，存續(xù)規(guī)模：最低存續(xù)規(guī)模降至500萬(wàn)元，明確長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)。（改善行業(yè)“小、亂、散、差”）
第二，申贖開(kāi)放：放寬申贖開(kāi)放頻率至每周至多一次；投向AA級(jí)及以下信用債（可轉(zhuǎn)債除外）、流動(dòng)性受限資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)基金凈資產(chǎn)20%的，至多每季度開(kāi)放一次申贖；6個(gè)月鎖定期放寬至3個(gè)月；允許設(shè)置短期贖回費(fèi)替代強(qiáng)制鎖定期，另外基金經(jīng)理跟投部分至少鎖6個(gè)月。（改善產(chǎn)品流動(dòng)性）
第三，投資運(yùn)作：維持組合投資“雙25%”要求、DMA業(yè)務(wù)杠桿不超過(guò)2倍、明確私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，消除“雪球”借道私募降門(mén)檻的不規(guī)范行為。（規(guī)范高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)交易）
以上規(guī)定將從2024年8月1日開(kāi)始施行。同時(shí)，為了避免對(duì)市場(chǎng)造成影響，協(xié)會(huì)大幅放松了《運(yùn)作指引》的過(guò)渡期安排。一是對(duì)不滿(mǎn)足組合投資等條款的存量基金，將過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)至24個(gè)月，相關(guān)基金在過(guò)渡期內(nèi)可正常開(kāi)放申贖、正常投資運(yùn)作；二是對(duì)過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉(cāng)或者賣(mài)出，影響較小。市場(chǎng)上多家私募管理人也在第一時(shí)間對(duì)照要求進(jìn)行查缺補(bǔ)漏。
解讀新規(guī)的產(chǎn)品影響
主要在于DMA、“雪球”和債券投資
更具體一點(diǎn)，《運(yùn)作指引》對(duì)我們投資有什么影響呢？
分產(chǎn)品和策略來(lái)說(shuō)，主要將對(duì)以下三類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)生影響：
（1）直接影響利用DMA業(yè)務(wù)放大杠桿的私募證券基金。DMA業(yè)務(wù)是一種利用市場(chǎng)中性策略和杠桿效應(yīng)來(lái)獲取收益的交易方式。新規(guī)之后，通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)搞2倍以上的高杠桿，搞場(chǎng)外配資都屬于違規(guī)行為，DMA業(yè)務(wù)將逐漸降杠桿、降規(guī)模。
（2）“雪球”產(chǎn)品門(mén)檻提高。“雪球”產(chǎn)品是一種高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，此前券商資管渠道購(gòu)買(mǎi)的門(mén)檻是1000萬(wàn)元，但通過(guò)私募渠道則能100萬(wàn)起投。新規(guī)之后，個(gè)人購(gòu)買(mǎi)“雪球”產(chǎn)品的門(mén)檻預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)提高到1000萬(wàn)，產(chǎn)品規(guī)模也可能會(huì)降低。
（3）進(jìn)一步規(guī)范了債券投資細(xì)節(jié)。主要體現(xiàn)在對(duì)投資集中度、開(kāi)放期、“通道”問(wèn)題的限制，如債券投資中基金凈資產(chǎn)/單只債券存續(xù)規(guī)模雙10%限制。這些措施分散了債券投資風(fēng)險(xiǎn)，凈化了債市投資環(huán)境，有助于防止結(jié)構(gòu)化發(fā)債、債券代持等違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。
另外，《運(yùn)作指引》還針對(duì)私募證券基金中的“同日反向交易”操作表態(tài)：原則上要嚴(yán)格控制，如果有需要做同日反向交易的，要有決策依據(jù)留檔備查。這里的同日反向交易關(guān)注的是同家基金公司不同投資組合之間的對(duì)立交易行為，主要是為了防止倒騰和利益輸送可能。從結(jié)果上，一些不規(guī)范的交易行為會(huì)受影響，但對(duì)某些合理的投資策略和組合流動(dòng)性需求，只是多了一個(gè)留檔備查的要求。
小結(jié)
總體來(lái)看，《運(yùn)作指引》的出臺(tái)標(biāo)志著私募證券投資基金行業(yè)進(jìn)入一個(gè)更加規(guī)范和透明的新階段，對(duì)行業(yè)規(guī)范管理和風(fēng)險(xiǎn)控制有積極影響，同時(shí)也為投資者提供了更好的保護(hù)和服務(wù)。
從另一角度來(lái)說(shuō)，新規(guī)規(guī)范了行業(yè)門(mén)檻，也可能讓行業(yè)內(nèi)部差異更明顯，即成功的基金公司可能會(huì)因?yàn)楦叩暮弦?guī)性和專(zhuān)業(yè)能力而獲得更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而表現(xiàn)不佳的公司則可能面臨更大的挑戰(zhàn)。
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