從經(jīng)濟(jì)角度看，近幾年的流行詞匯“內(nèi)卷”意味著市場(chǎng)參與者競(jìng)爭(zhēng)到極致，可能呈現(xiàn)出低效或者無(wú)效的狀態(tài)。
但從另外一個(gè)方面看，正是極致內(nèi)卷造就了中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，或許也預(yù)示著，經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入新的發(fā)展階段，而股市或也同樣步入新常態(tài)。
未來(lái)A股將更注重股市對(duì)股民的回報(bào)
目前中國(guó)的人均GDP已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)美元，但居民消費(fèi)支出占GDP比例依然低于全球平均水平20個(gè)點(diǎn)，低于主要東亞國(guó)家10個(gè)點(diǎn)以上，無(wú)論從哪個(gè)角度看中國(guó)的消費(fèi)都是偏低的。而偏低的消費(fèi)水平的另一面，代表著投資高、儲(chǔ)蓄高。在一個(gè)高儲(chǔ)蓄高投資的經(jīng)濟(jì)體中，競(jìng)爭(zhēng)普遍是激烈的，市場(chǎng)參與者大都愿意節(jié)衣縮食犧牲當(dāng)下去投資未來(lái)，勤儉奮進(jìn)的中國(guó)人把這個(gè)特點(diǎn)發(fā)揮到了極致，這也是中國(guó)過(guò)去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)奇跡的重要原因。最典型的是房地產(chǎn)行業(yè)的起飛，一頭對(duì)應(yīng)了居民的節(jié)衣縮食，一頭發(fā)揮了地方政府超強(qiáng)的融資功能，使得地方政府有足夠的資金建立龐大且完善的基礎(chǔ)設(shè)施體系，持續(xù)提升中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛。但也帶來(lái)了房?jī)r(jià)突飛猛進(jìn)、生育率快速下降等一系列問(wèn)題。
現(xiàn)在看，當(dāng)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐步喪失動(dòng)力、良性競(jìng)爭(zhēng)逐步變?yōu)闊o(wú)效內(nèi)卷時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著轉(zhuǎn)型期的陣痛。從以投資為主向以消費(fèi)為主的轉(zhuǎn)變無(wú)疑需要較長(zhǎng)的時(shí)間，但我認(rèn)為，最終還是會(huì)回歸到提高居民的幸福感。
對(duì)于股市來(lái)講，我們也在經(jīng)歷同樣的過(guò)程。
過(guò)去的A股整體是融資市，更多的是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金。因?yàn)槿谫Y功能強(qiáng)，往往IPO定價(jià)偏高，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)友好，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資則是較難獲益。過(guò)去幾年，A股更是將融資市的特點(diǎn)發(fā)揮到了極致，IPO數(shù)量和融資額實(shí)現(xiàn)了穿越周期，A股股民也終于不堪重負(fù)，市場(chǎng)經(jīng)歷出清。
國(guó)務(wù)院近日印發(fā)的新“國(guó)九條”，是繼2004 年、2014 年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，國(guó)務(wù)院第三次出臺(tái)的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件。可以明確的說(shuō)，新“國(guó)九條”的發(fā)布預(yù)示著A股進(jìn)入新的階段。未來(lái)A股將更多的注重股市對(duì)股民的回報(bào)，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段是相對(duì)應(yīng)的。
來(lái)源：Wind、星石投資
從已經(jīng)披露的2023年年報(bào)來(lái)看，不少公司都大幅提高了分紅比率，而且在即將到來(lái)的2024年年報(bào)中，由于有ST新規(guī)，可以預(yù)見(jiàn)分紅率還會(huì)有明顯提升。
雖然整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩了，但是在競(jìng)爭(zhēng)格局逐步穩(wěn)定、更加注重投資者的市場(chǎng)背景下，A股的整體估值有可能反而會(huì)迎來(lái)提升。
大多數(shù)行業(yè)或已進(jìn)入新發(fā)展階段
從中微觀的視角來(lái)看，對(duì)于一個(gè)行業(yè)，當(dāng)行業(yè)空間大前景好，可能會(huì)導(dǎo)致多投資少分紅，不投資就會(huì)落后就容易被淘汰，且投資未來(lái)較大概率有好回報(bào)；當(dāng)行業(yè)發(fā)展逐步減速、增量市場(chǎng)變少并向存量市場(chǎng)過(guò)渡時(shí)，企業(yè)間的分化開(kāi)始出現(xiàn)，落后的企業(yè)將被淘汰，但仍有不少的企業(yè)在尋找自己的能力或者規(guī)模邊界，繼續(xù)投入，市場(chǎng)逐步從良性競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為無(wú)效內(nèi)卷，直到行業(yè)變?yōu)橥耆拇媪渴袌?chǎng)，或者公司間的差距完全無(wú)法彌合。這時(shí)行業(yè)的格局會(huì)逐步穩(wěn)定下來(lái)，進(jìn)入所謂的“躺平”狀態(tài)，但行業(yè)盈利反而可能回升。
當(dāng)然中國(guó)人口眾多，區(qū)域差異很大，產(chǎn)業(yè)分化很大。從地區(qū)上來(lái)看，一方面，北上深等一線城市可以說(shuō)已經(jīng)達(dá)到了發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，人均GDP接近3萬(wàn)美元，總?cè)丝诮咏?億人，不管是在人均還是總體量上都與日韓接近；另一方面，中國(guó)還有很多省市人均GDP不足1萬(wàn)美元甚至不足5000美元，還處于中等偏下收入水平。從產(chǎn)業(yè)上來(lái)看，一方面，傳統(tǒng)行業(yè)特別是與地產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期甚至是衰退期；另一方面，部分新興產(chǎn)業(yè)處于卡脖子階段，亟待向上突破。
因此，我們不能簡(jiǎn)單用內(nèi)卷、躺平來(lái)定義當(dāng)前階段，不同的視角有不同的答案。但是整體上來(lái)講，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)來(lái)講，應(yīng)是已經(jīng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。
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