2020年，疫情發(fā)酵、原油暴跌。接二連三的不確定事件讓資產(chǎn)價格陷入一種快速而極端的波動中，但也讓全球的宏觀對沖策略有了大展身手的機會。
據(jù)好買基金統(tǒng)計，2020年國內(nèi)宏觀策略私募產(chǎn)品平均收益為31%。此外，更有一些名列前茅的主觀宏觀對沖斬獲了超過60%的年度收益。
然而，近年來，隨著國內(nèi)以及全球宏觀環(huán)境趨于復雜，許多歷史有效的周期規(guī)律接連遭受挑戰(zhàn)，我們看到海內(nèi)外宏觀對沖策略的表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化。對大多數(shù)宏觀對沖管理人來說，近些年，尤其是2023年其實是比較難熬的。
盡管如此，也不乏有管理人積極調(diào)整戰(zhàn)略、迭代自身能力圈，開始捕捉國外的宏觀線索和投資機會，在美股、美債等資產(chǎn)上建立起了更廣泛的收益來源。某成立于2013年的知名投資老將A（以下稱“管理人A”），就是其中的代表。
2023年，該管理人A旗下的宏觀對沖策略收益率在9%以上，大幅跑贏了全市場宏觀對沖策略的平均水平。并且，同期萬得全A回報為-5.19%，而其策略并未受國內(nèi)權(quán)益市場的影響，創(chuàng)造了具有吸引力的絕對收益。
究竟如何理解這種在高波環(huán)境和復雜情形中賺錢的宏觀對沖策略？當前宏觀策略走勢如何，未來是否還奏效？近一年國內(nèi)宏觀環(huán)境向主觀宏觀選手發(fā)起挑戰(zhàn)，是怎樣的宏觀策略管理人能脫穎而出？本文將來探討這些問題。
越動蕩宏觀對沖越“出圈”海外獲利主線更明顯
“宏觀對沖”作為海外對沖基金的主流策略之一，被譽為“皇冠上的明珠”。何為明珠？是有珍貴、重要和引人注目的意味。
一方面，宏觀對沖的投資范圍涵蓋股債商匯、可大量運用杠桿和衍生品等金融工具，可以說是交易最靈活，也是最具有藝術(shù)色彩的一類策略。
另一方面，在歷史上多個宏觀經(jīng)濟變化和市場波動劇烈的“危機時刻”，宏觀對沖策略確實為投資者帶來了相對穩(wěn)定，甚至亮眼的回報。
因此，宏觀對沖策略的獨特價值可以總結(jié)為三點：第一，通過跨市場、跨資產(chǎn)和跨期限的多元化投資，克服單一資產(chǎn)周期陷阱；第二，對抗“黑天鵝”，在經(jīng)濟或金融危機中一般能實現(xiàn)正收益；第三，與各類資產(chǎn)都有較低相關(guān)性，適合在資產(chǎn)配置中分散風險。
如前文所言，近幾年宏觀對沖策略在市場動蕩中頻頻“出圈”，但2022年后這一策略在海內(nèi)外的表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化。
海外，圍繞“加息”這一主旋律，歐美各類資產(chǎn)表現(xiàn)相對容易判定，在全球?qū)_基金整體負收益的情況下，唯有宏觀對沖策略連續(xù)四年取得了不俗表現(xiàn)。
而國內(nèi)，由于政策、情緒等擾動因素增多，市場主線不明朗，宏觀對沖策略面臨挑戰(zhàn)。這時，宏觀因子繼續(xù)在影響著國內(nèi)資產(chǎn)價格，但影響的方向和幅度都較以往更難以預測。
具體來看，2020-2021疫情爆發(fā)后的這兩年，各國央行包括國內(nèi)均采取了一系列經(jīng)濟刺激政策來穩(wěn)定經(jīng)濟，大多國內(nèi)的宏觀對沖管理人都抓住機會，實現(xiàn)了每年2位數(shù)的回報。
而2022-2023年，國內(nèi)宏觀政策環(huán)境變得更加復雜，這一階段，在國內(nèi)進行宏觀擇時就變成了一件比較困難的事，所以不同管理人之間業(yè)績有所分化。另外，國內(nèi)金融工具的相對缺乏也加大了宏觀策略的投資難度。
正是因為意識到了海內(nèi)外宏觀的機會差異，以及以AI為代表的新一輪產(chǎn)業(yè)革命由海外襲來，2023年管理人A開始將策略范圍轉(zhuǎn)向全球市場。除了布局美國科技股，其還在年內(nèi)逐漸加大美債和大宗商品進攻，并通過指數(shù)投資日本和印度，因此成為當年同類策略管理人中少數(shù)的正回報者，全年收益9%。
全球宏觀環(huán)境日漸復雜選擇可靠的管理人至關(guān)重要
近幾年，歐美不斷通過加息來治理因疫情留下的通脹問題，同時地緣沖突加劇、逆全球化改變?nèi)蚝暧^敘事。直到現(xiàn)在，全球經(jīng)濟的動蕩與不確定仍存。投資上，宏觀環(huán)境依然是影響全球資產(chǎn)價格的一個重要因子。
同時，海內(nèi)外經(jīng)濟周期的錯位與利差變化直接影響了大類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)。其中既有脫離傳統(tǒng)宏觀框架，迎著“加息”一路上漲的美股和黃金；也有符合宏觀邏輯，在降息落地前蓄勢待發(fā)的美債。
如果能找準趨勢，并有能力在交易上將其兌現(xiàn)，宏觀對沖策略或許能繼續(xù)帶來極具彈性的豐厚回報。當然，主觀判斷也會有失誤的情況，如果管理人的判斷與市場演變不符，也會有所損失。因此，關(guān)注宏觀對沖策略，另一個非常重要的維度就是風險管理和回撤控制能力。
總的來說，在趨于復雜的全球經(jīng)濟、政治環(huán)境背后，是一系列豐富的宏觀機會。注重絕對收益，并且與其他類別資產(chǎn)低相關(guān)的宏觀對沖策略值得我們關(guān)注。在選擇管理人時，我們可以從以下三個角度出發(fā)：
（1）是否有足夠豐富的商品交易或二級市場投資經(jīng)驗，能支撐他在各樣的資產(chǎn)環(huán)境下都有相對穩(wěn)定的收益貢獻；
（2）是否有比較明確、清晰和穩(wěn)健的宏觀投資體系和邏輯，并且能在其過往實操中得到驗證（支撐該龐大復雜宏觀投資體系的投研實力也同樣重要）；
（3）當極端情況出現(xiàn)或市場下行時，是否還有相對不錯的風控能力和業(yè)績表現(xiàn)。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內(nèi)證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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