3月市場在一波反彈之后再度趨于謹慎，等待經濟數據指明方向。
過去兩年已經習慣了這種節(jié)奏——經濟數據轉暖就買核心資產，經濟數據轉差就掉頭買紅利或炒作概念股。近期出爐的經濟數據普遍好于去年底的悲觀預期，指數雖然缺乏進一步上漲的動力但支撐很強，形成上下兩難的局面。因此指數層面乏善可陳，但概念炒作熱火朝天。
短期指數能不能繼續(xù)上漲取決于經濟企穩(wěn)向上的持續(xù)性，這一點依然存在分歧。近期出爐的PMI數據大超預期，但仍有很多悲觀的投資者認為這一輪小陽春只不過是一輪短暫而小幅的補庫存，補完數據就會回落。這一點確實需要繼續(xù)觀察。但與短期分歧不同的是，對于長期的共識正在形成，那就是——雖然不一定會有一個“V”型底，但起碼我們已經接近摸到“L”型底的另一邊了。
消費復蘇仍需加大政策力度
過去的二十年里中國經濟經歷了三次增速下臺階，對應著出口、投資、消費三駕馬車的增速依次見頂。2008年的全球金融危機之后中國出口增速見頂，經濟增速從10%以上下滑到8%；“四萬億”之后投資增速見頂，經濟增速從8%下滑到了6%；而我們現在面對的，是人口老齡化帶來的消費見頂之后第三次經濟減速。這一輪“L”型減速什么時候看到臺階下的地面，決定著A股市場什么時候見到真正的底部。
買房作為一種兼具投資和消費屬性的支出，天然具有強周期性，因此房地產成為這一輪經濟下行周期的核心變量。地產不見底則經濟不言底，但經濟的三只鐘擺，位置其實各有不同。
2022年以來我們面臨全球的去庫存周期疊加中國的地產下行周期，可謂內外交困。2023年出口低迷全年負增長，地產仍在急速墜落過程中，整體經濟全賴消費苦苦支撐。而經歷了疫情和地產周期下行帶來的雙重沖擊，消費的復蘇始終不及預期。
從美國庫存周期位置來看，庫存同比已于去年6月觸底。而從對應的中國出口環(huán)比數據來看，去年四季度就已經開始觸底反彈。而1、2月出口數據也強勁增長，3月制造業(yè)PMI超預期達到50.8，環(huán)比上行1.7。分拆可以看到貢獻明顯偏高的是小企業(yè)PMI，環(huán)比上行3.9。一般來說，大企業(yè)和固定資產投資增速相關性較高，而小企業(yè)則與出口相關度高，印證了出口已經從一輪下行周期中觸底反彈，進入一輪景氣上升的過程中。出口這只鐘擺，已于去年四季度越過了低點，開始通過制造業(yè)拉動經濟增長。
而2023年的消費需求恢復不及預期的核心原因依然是地產，一方面跟地產鏈相關的裝修、家電等消費量在下降，另一方面財富幻覺的破滅引發(fā)了對長期收入增長的信心。但服務零售額比上年增長20.0%，遠高于同期商品零售額增速的5.8%。而且社零兩年復合增速也在去年11月見底開始反彈。伴隨著廣義地產消費的下行，消費的增長中樞雖然不可避免的下了一個臺階，但似乎已經在新的位置企穩(wěn)，開始獨立于地產起舞。如果接下來的消費刺激政策能夠持續(xù)發(fā)力，那么大概率消費這只鐘擺已經處在了最底部。
而從驅動這一輪經濟下行周期的核心變量地產來看，從今年以來銷售、新開工、施工、竣工等數據來看，繼續(xù)下行是一個現實，但如果扣除去年初的高基數影響，環(huán)比沒有進一步加劇下行，似已有企穩(wěn)跡象。上周上海順昌玖里一日售罄200億豪宅，也從另一個側面驗證了持幣觀望的購買潛力。長期看，地產對經濟的拉動作用已經式微，但短期看，地產對經濟的拖累應該已經度過了最艱難的時刻。也許地產這只鐘擺還沒有到達最底部，但隧道盡頭的陽光似乎依稀一閃而過。
當前經濟增長放緩，僅靠業(yè)績增長和分紅也已能獲得可觀回報
總的來說，當下經濟雖然依然羸弱，需要政策加大刺激力度來保持穩(wěn)定，甚至觸底之后也會在底部橫亙相當長的一段時間，但三駕馬車已經不是朝著懸崖齊頭并進，而是開始互相拉扯牽制，我們大概率已經摸到了“L”下面的那一橫了。
經濟的企穩(wěn)，對應著A股日本泡沫破滅之后的估值。以當前市場的潛在回報水平來看，即使估值無法抬升，經濟增長放緩，僅靠業(yè)績的增長和分紅也已經能夠獲得相當可觀的回報了。這個時候，慢就是快，真正的小確幸不在銀行定存里，而是在這里。
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