我們保持對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性的觀點(diǎn)，同時(shí)現(xiàn)在越來(lái)越多世界其他地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。全球制造業(yè)正在反彈，這對(duì)于受工廠活動(dòng)影響更大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。
但對(duì)于商品來(lái)說(shuō)，可能會(huì)帶來(lái)通脹可能上升。需求反彈加上低庫(kù)存給商品價(jià)格帶來(lái)了一些上行風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格壓力的粘性增加了中央銀行延緩降低政策利率的可能性，并導(dǎo)致了債券波動(dòng)，從而壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性
美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的表現(xiàn)，原因是多方面的，既有一次性的因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。美國(guó)的財(cái)政刺激措施較為慷慨和穩(wěn)定，從而在長(zhǎng)期上提振了消費(fèi)者支出，并對(duì)商業(yè)投資產(chǎn)生了“擠入效應(yīng)”。美國(guó)的企業(yè)活力也更勝一籌，與世界其他地區(qū)（即歐洲）相比，美企生產(chǎn)率更高。美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的久期更長(zhǎng)，主要是 30 年期固定利率產(chǎn)品，因此較高的利率對(duì)可支配收入的影響較小。
美國(guó)股市表現(xiàn)亮眼在一定程度上與美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于其他主要地區(qū)有關(guān)。更重要的是，跨國(guó)科技巨頭占領(lǐng)了龐大的全球市場(chǎng)份額以及與人工智能的開發(fā)和應(yīng)用相關(guān)的收益，為美股提供了上漲動(dòng)力。
通脹會(huì)卷土重來(lái)嗎?
就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，美國(guó)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中可能仍處于相對(duì)領(lǐng)先地位，但我們認(rèn)為，其他國(guó)家正在迎頭趕上，基礎(chǔ)廣泛的全球增長(zhǎng)時(shí)期或許即將到來(lái)。
全球工廠活動(dòng)正在改善。內(nèi)部情況也有所改善，新訂單增加、庫(kù)存萎縮——這是未來(lái)生產(chǎn)的積極指標(biāo)。由于美國(guó)比其他經(jīng)濟(jì)體更注重服務(wù)業(yè)，制造業(yè)的反彈對(duì)美國(guó)以外經(jīng)濟(jì)體的樂觀前景更為重要。
過去一年半，通脹之所以能夠大幅減速，一個(gè)關(guān)鍵原因是商品價(jià)格趨勢(shì)的明顯變化。商品價(jià)格自 2022 年年中以來(lái)一直處在橫盤走低的階段。通脹壓力的下降在一定程度上是由于供應(yīng)鏈的恢復(fù)，但世界其他地區(qū)的需求疲軟也起到了作用。運(yùn)輸成本上漲和地緣海事風(fēng)險(xiǎn)，加上商品需求的復(fù)蘇，表明未來(lái)抑制通脹的因素有所減弱。
美國(guó)一月份的通脹數(shù)據(jù)全面高于預(yù)期。一個(gè)月價(jià)格走高并不會(huì)破壞通脹整體下行趨勢(shì)，“季節(jié)性殘留”似乎是數(shù)據(jù)上升的原因，但也不能完全忽視。今年迄今為止的增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)迫使人們重新設(shè)定預(yù)期，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中央銀行寬松周期的開始日期可能被推遲，幅度也有所縮小。
資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
我們認(rèn)為，全球活動(dòng)的改善可能還會(huì)持續(xù)。在股票方面，我們看好受全球強(qiáng)勁名義增長(zhǎng)和制造業(yè)初步復(fù)蘇影響的地區(qū)，例如日本和歐洲。
在這場(chǎng)全球反彈中，人工智能受益者的高度集中有望以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的速度助力收益增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，更好的優(yōu)先股多頭融資市場(chǎng)包括瑞士和英國(guó)等防御性更強(qiáng)的非周期性市場(chǎng)。
全球主權(quán)債券收益率已進(jìn)行深度重新調(diào)整，以反映更好的名義增長(zhǎng)前景。短期利率市場(chǎng)已更接近我們的展望，并且與中央銀行的前瞻性指導(dǎo)更加一致。隨著近幾個(gè)月來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心增強(qiáng)，前景的風(fēng)險(xiǎn)日益具有兩面性，我們對(duì)政府債券保持中立立場(chǎng)。
通常，全球增長(zhǎng)回暖，美元往往會(huì)走弱。然而，我們認(rèn)為美元敞口作為對(duì)沖工具仍具有吸引力。
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