CTA正迎來(lái)一輪上漲，無(wú)論是聚焦國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的本土CTA，還是全球配置的境外CTA，都在迎來(lái)業(yè)績(jī)的春天。
3月份國(guó)內(nèi)多個(gè)商品期貨品種走出連續(xù)趨勢(shì)，例如走出上行趨勢(shì)的油脂油料與貴金屬、工業(yè)品板塊的大部分品種也走出了連續(xù)下行趨勢(shì)，各CTA管理人雖策略組成、持倉(cāng)周期有差異，且杠桿與風(fēng)險(xiǎn)暴露水平也有不同，但在多個(gè)品種的流暢趨勢(shì)中，或多或少均有斬獲。越來(lái)越多的CTA管理人2024年度收益轉(zhuǎn)正。
看全球期貨市場(chǎng)，機(jī)會(huì)則更加廣泛而顯著。價(jià)格飆升至歷史新高的可可期貨、跌到34年最低的美國(guó)天然氣、加速下跌的日元等等。2024年1-2月，SG趨勢(shì)指數(shù)回報(bào)已達(dá)7.8%。不少主打趨勢(shì)跟蹤策略的國(guó)際CTA管理人年內(nèi)已實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收益。
在傳統(tǒng)的股票、債券之外，商品期貨市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也不容忽視。當(dāng)國(guó)際環(huán)境變得與以往不同且日趨復(fù)雜，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的加息拉動(dòng)了全球資產(chǎn)定價(jià)錨的彈簧，當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策的差異帶來(lái)外匯、利率的不同趨勢(shì)，CTA產(chǎn)品也正迎來(lái)越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。
過(guò)往文章中，我們探討過(guò)CTA產(chǎn)品的策略邏輯與常見(jiàn)疑問(wèn)（詳見(jiàn)：《CTA，正被人遺忘？》），本文中，我們將結(jié)合近期商品市場(chǎng)的情況，從CTA的上漲中，進(jìn)一步了解此類(lèi)產(chǎn)品的特性以及配置思路。
國(guó)內(nèi)CTA、境外CTA均在上漲
一、國(guó)內(nèi)CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)走強(qiáng)，不同策略有所分化
3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)多個(gè)商品期貨品種呈現(xiàn)流暢趨勢(shì)，為CTA產(chǎn)品盈利創(chuàng)造了條件。
由上圖可見(jiàn)，油脂油料、能源、貴金屬、化工等商品大類(lèi)在2月23日到3月15日的時(shí)間里均出現(xiàn)三周連漲，而煤焦鋼礦則三周連跌且跌勢(shì)加速。
CTA策略雖種類(lèi)繁多，但時(shí)序上的趨勢(shì)跟蹤（做多上漲的品種，做空下跌的品種）是一類(lèi)主流策略，所以當(dāng)多個(gè)期貨品種呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)時(shí)，利好CTA這個(gè)品類(lèi)。
不過(guò)，各管理人視其風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、策略類(lèi)型、持倉(cāng)周期的不同，業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)有差異。下表列示了部分好買(mǎi)基金跟蹤的CTA管理人3月以來(lái)凈值漲跌，業(yè)績(jī)分化較為明顯。
由上表可見(jiàn)，當(dāng)多個(gè)品種出現(xiàn)周度級(jí)別的趨勢(shì)時(shí)，以中長(zhǎng)周期趨勢(shì)跟蹤策略為主的管理人更為受益。杠桿較高的管理人業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)。
另一方面，主打短周期趨勢(shì)策略的管理人，由于持倉(cāng)周期更短，很難完整賺到長(zhǎng)趨勢(shì)的錢(qián)，所以在3月份的行情環(huán)境下業(yè)績(jī)會(huì)弱一些。
當(dāng)然，每類(lèi)CTA策略有其賺錢(qián)之道，也有其局限之處，有適宜發(fā)揮威力的市場(chǎng)環(huán)境，也有需要暫時(shí)蟄伏的個(gè)別時(shí)期。
舉個(gè)例子，假如某商品期貨陷入震蕩行情，漲五天，跌五天，再漲五天，再跌五天的原地踏步。持倉(cāng)周期在十天以上的趨勢(shì)策略就很難在這個(gè)品種上賺到錢(qián)，開(kāi)倉(cāng)之后猶如在坐過(guò)山車(chē)。而持倉(cāng)周期在三天的短周期趨勢(shì)策略則不一樣了，該策略能更好的捕捉這種五天級(jí)別的小趨勢(shì)，在震蕩行情中賺到錢(qián)。
相反，若某商品走出了持續(xù)數(shù)個(gè)月的大趨勢(shì)，漲五天，跌兩天，再漲五天，再跌兩天的推進(jìn)，那長(zhǎng)周期策略則能更好的捕獲收益，短周期策略則會(huì)頻繁建倉(cāng)平倉(cāng)而有所損耗。不過(guò)，當(dāng)大趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)，短周期策略反應(yīng)會(huì)更迅速，而長(zhǎng)周期策略的波動(dòng)則會(huì)更大一些。
以上是簡(jiǎn)單舉例，但足以看出，不同策略的特性不同，適宜的行情特征不同，雖然各類(lèi)策略都是力求在合適的環(huán)境捕捉收益，不利的市況控制回撤，最終累積起長(zhǎng)期回報(bào)，但不同的市場(chǎng)環(huán)境下，不同策略的CTA也將有所分化。今年3月份以來(lái)多個(gè)期貨品種的趨勢(shì)帶來(lái)了較多的盈利機(jī)會(huì)，而每家管理人能多大程度的把握住則取決于其策略風(fēng)格了。
二、全球多個(gè)期貨品種走出趨勢(shì)，境外CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)
再放眼全球，受益于多個(gè)期貨品種的大趨勢(shì)，主打中長(zhǎng)周期趨勢(shì)策略的國(guó)際CTA管理人今年以來(lái)的業(yè)績(jī)更為強(qiáng)勢(shì)。對(duì)收益貢獻(xiàn)較多的是農(nóng)產(chǎn)品板塊的可可。
可可這個(gè)品種國(guó)內(nèi)沒(méi)有，受供需層面多重因素影響（世界第一大可可生產(chǎn)國(guó)科特迪瓦的生產(chǎn)管制，以及世界第二大可可生產(chǎn)國(guó)加納的化肥短缺與黑莢?。刂?月5日，可可期貨今年已上漲53.77%，刷新了上世紀(jì)70年代創(chuàng)出的歷史最高價(jià)。
有趣的是，上一次可可這個(gè)品種成為趨勢(shì)跟蹤策略的主要盈利來(lái)源還要追溯到2002年。也就是說(shuō)，20多年時(shí)間里，可可價(jià)格波瀾不驚，而許多國(guó)際CTA管理人正是在這20多年的平淡歲月里保持跟蹤，抓住了如今的趨勢(shì)爆發(fā)。
可可是一個(gè)典型的例子，它體現(xiàn)了單一品種出現(xiàn)大趨勢(shì)的可能性與不可預(yù)測(cè)性，由此也體現(xiàn)了CTA策略多品種廣泛覆蓋、堅(jiān)守原則等待機(jī)會(huì)的重要意義。
除了農(nóng)產(chǎn)品板塊的可可，創(chuàng)34年價(jià)格新低的美國(guó)天然氣、因利率差影響而持續(xù)走弱的日元也為CTA趨勢(shì)策略貢獻(xiàn)了收益。同時(shí)，覆蓋了股指期貨的CTA管理人也在從美股、日股指數(shù)的趨勢(shì)上漲中獲利。從這個(gè)角度講，境外CTA產(chǎn)品正以多元配置的姿態(tài)，從趨勢(shì)分析的角度出發(fā)，幫投資者把握美股、日股的上漲機(jī)會(huì)。
由此可見(jiàn)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是境外，期貨市場(chǎng)涌現(xiàn)的交易機(jī)會(huì)正帶來(lái)CTA產(chǎn)品的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。
資產(chǎn)荒之下，不容忽視的CTA
一般而言，多數(shù)人往往在兩個(gè)時(shí)候較為關(guān)注CTA產(chǎn)品，一是CTA漲了一段時(shí)間之后，二則是股市跌了一段時(shí)間之后。前者是CTA的強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)營(yíng)造了熱度，后者是CTA的相對(duì)優(yōu)勢(shì)引起了關(guān)注。
2018年底是A股的艱難時(shí)期，同時(shí)也出現(xiàn)了CTA產(chǎn)品的配置熱潮，那時(shí)買(mǎi)入CTA并持有至今，投資結(jié)果是怎樣的呢？
以下，我們選了三只策略風(fēng)格迥異的CTA產(chǎn)品，這三只產(chǎn)品并非以后視的角度選出，而是好買(mǎi)基金很早便予以合作并跟蹤至今的。若2018年底配置這些CTA產(chǎn)品，持有至今的體驗(yàn)大概是這樣的：
由于底層策略不同，三只CTA產(chǎn)品有各自的波動(dòng)路線，凈值間的相關(guān)性最高不過(guò)0.54。但三只產(chǎn)品雖策略不同、凈值路徑不同，五年下來(lái)最終到達(dá)的終點(diǎn)則是相近的。具體的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)如下：
由上表可見(jiàn)，持倉(cāng)周期越短，對(duì)波動(dòng)越敏銳，產(chǎn)品夏普比率越高，即獲得相同回報(bào)時(shí)，帶來(lái)的波動(dòng)越小。但從收益上看，無(wú)論管理人跟蹤的趨勢(shì)是長(zhǎng)是短，五年下來(lái)，都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的回報(bào)。一款年化收益12%+，最大回撤約13%的產(chǎn)品，已經(jīng)頗有吸引力了。
當(dāng)然，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，未來(lái)期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的頻率和形式與過(guò)去五年或有不同。但對(duì)于CTA這個(gè)品類(lèi)，有幾點(diǎn)是明確的：
1、不同子策略適應(yīng)的行情不同，各時(shí)期的表現(xiàn)有差異，但若堅(jiān)持有效的策略模式不漂移，長(zhǎng)期下來(lái)均能有所斬獲。
2、看長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益情況，CTA這類(lèi)資產(chǎn)仍是具有吸引力且值得關(guān)注的。
眼下，無(wú)論是國(guó)內(nèi)CTA還是境外CTA，業(yè)績(jī)均在回暖。對(duì)于愿意承受一定波動(dòng)，且有更高收益要求的投資者，CTA這個(gè)品類(lèi)已越來(lái)越不容忽視。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤⒆孕谐袚?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。好買(mǎi)提醒：本文版權(quán)為好買(mǎi)財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
